匠心家居(301061)公司深度研究：智能家居出海先驱 开启自主品牌新征程

前言


公司主要从事智能电动沙发、床等品类的ODM 业务（近年来海外市场收入占比均超95%，其中美国市场收入占比近90%），与此同时，公司2022 年确立了打造自主品牌的长期目标，持续加大OBM 业务发展。公司19-23 年收入/归母净利CAGR 分别达13.1%/37.8%，24Q1 收入/归母净利分别同比增长30.6%、57.1%，整体继续保持优异增长态势。


投资逻辑


出口景气度延续性或较强，智能家居市场空间仍较广。行业层面短期来看，美国家具行业正处补库周期，24 年1-6 月，中国家具出口金额同比+14.8%。复盘历史补库有望持续6-12 个月，助推中国家具出口景气度或延续至24H2。并且24 年7 月美国降息预期升温，若后续如期降息，美国地产链修复或将助推中国出口景气延续。长期来看，以功能沙发/智能电动床为核心品类的智能家居产品正逐步替代传统家居产品，23 年美国功能沙发/智能电动床市场规模合计达158.8 亿美元，产品渗透率分别约为50%/20%，后续产品结构升级及产品渗透率提升有望推动行业进一步扩容。


ODM 业务：产品创新为先，客户持续拓展，共促量价齐升。ODM业务近年来呈现“量价齐升”态势，19-23 年公司智能电动沙发销量CAGR 为21.1%、均价CAGR 为4.9%。公司保持优异增长主要基于公司在产品研发、客户拓展和供应链上的竞争优势，三大优势也将驱动公司后续持续增长：1）产品研发：历年研发费用率维持在6%以上，重视产品创新，树立中高端定位；2）客户拓展：


绑定核心大客户的同时，依靠优异口碑拓展中小零售客户，截至24Q1 美国TOP100 零售商中公司客户已达37 家（21 年仅21 家）；3）供应链：前瞻布局越南基地规避关税、降低成本，并且拥有美国本土化仓储、售后服务团队，共同助力前端销售。


OBM 业务：自主品牌加速孵化，店中店模式有望跑通。23 年公司多举措加速自主品牌发展，效果逐步显现，有望贡献业绩增量：


1）品牌：23 年1 月更换Logo 并推出MotoLiving 品牌，24Q1 订单已达千万美元级别；2）产品：对比可发现公司功能沙发产品用料扎实、功能丰富；3）渠道：联合零售客户打造店中店模式，持续优化店态的同时，加大多方面赋能，自主品牌认知度有望提升。


盈利预测、估值和评级


我们预计公司24-26 年归母净利润为4.93/5.97/7.06 亿元，同比+21.0%/+21.3%/+18.2%。考虑公司自主品牌发展可期，给予24年合理估值18X，目标价53.3 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。


风险提示


外需改善低预期、净利率下降、汇率波动、海运费大幅上涨。

□.赵.中.平./.张.杨.桓./.龚.轶.之./.叶.思.嘉    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司