仙乐健康(300791)2024年中报业绩预告点评：Q2表现稳健 BF盈利H2改善可期

投资要点


事件：公司发布2024 年中报预告：


2024H1：公司预计实现归母净利润1.47-1.62 亿元，同增45%-60%；扣非净利润1.44-1.59 亿元，同增45%-60%。


2024Q2：公司预计实现归母净利润0.84-0.99 亿元，同增17%-38%，扣非归母净利润0.79-0.94 亿元，同增7%-27%。


Q2 表现稳健符合预期，收入增速20%附近与股权激励目标匹配。我们预计Q2 收入（并表）增速与公司全年股权激励目标匹配。分区域看，美洲在去库存阶段结束后，需求复苏，预计美洲收入（包含BF）增速快于整体；欧洲、中国稳定双位数增长；亚太区保持较高增速。


内生业务利润率相对稳定，BF 减亏下半年可期。Q2 收入增速假设为全年股权激励目标值20%左右，归母净利润和扣非净利润按预告中枢增速测算，公司Q2 整体归母净利率为9.0%，同比+0.5pct；扣非净利率8.6%，同比-1.1pct。我们判断公司Q2 内生净利率维持双位数水平，其中毛利率整体稳定，但销售费用率今年整体扩团队或有提升，因此内生净利率或有小幅下滑。美国BF 预计24Q2 仍有亏损，考虑美洲订单比较积极，主因软糖和个护产线折旧摊销费用影响较大。目前当地团队正积极调整，强化生产工艺、供应链效率等，预期下半年有望扭亏为盈。


保健品行业C 端呈现分散化趋势，利好上游CDMO 企业。国内保健品C 端呈现分散化趋势，根据调研，行业2021 年以来代工率从55%提升到60%。不断有针对细分赛道的细分品牌进入市场，这些企业主要负责品牌运营、产品销售，生产交给专门的CDMO 企业。仙乐健康作为国内保健CDMO 龙头企业，在规模、研发积累、服务响应上积累足，份额有望持续提升。


盈利预测与投资评级：仙乐健康是保健品CDMO 龙头企业，美洲去库阶段结束后需求恢复，中长期公司研发、生产端优势积累足，龙头地位有望持续提升。总体而言，全年收入同增20%、业绩4 亿元（不含股权激励费用）的激励目标信心依旧充足。我们维持前期盈利预测，预计2024-2026 年公司营业收入分别为43.5/50.1/56.6 亿元，分别同比增长21%/15%/13%，预计归母净利润4.02/4.77/5.87 亿元，分别同比增长43%/19%/23%，EPS 分别为1.7/2.02/2.49 元，对应PE 分别为13x、11x、9x，维持“买入”评级。


风险提示：原材料价格波动风险，产能投放和消化不及预期风险，食品安全风险。

□.孙.瑜./.罗.頔.影    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司