博雅生物(300294)：收购绿十字 长期想象空间加大

公司事件：公司以18.2 亿自有资金收购绿十字100%股权。


新获4 个采浆站+1 张生产牌照，外延空间变大。绿十字是韩国GC Corp 公司在国内设立的血制品企业，目前拥有白蛋白、静丙、Ⅷ因子、纤原、乙免及破免6 个品种16 个品规，现有4 个浆站，2023 年采浆量104 吨，2017 至2023 年采浆量复合增长率13%，同时通过安徽格林克（销售平台公司）代理进口白蛋白、重组Ⅷ因子及医美产品在中国地区销售。本次交易完成后，公司将全资控股一家血液制品生产企业，新增一张生产牌照，新增4 个在营单采血浆站，新增2 个省份区域的浆站布局，为公司整合行业资源、拓展新浆站开辟新的路径，从而加速提升公司的规模与核心竞争力。


华润医药与GC Corp 深度合作，未来想象空间加大。公司实控人华润医药与GC Corp签署《战略合作框架协议》，双方合作推进GC Corp 的创新产品在中国上市销售，同时华润医药依托GC Corp 在韩国的市场地位，推动华润医药及其关联产品在韩国的上市销售。双方将携手开展血液制品、疫苗、细胞与基因治疗和诊断业务等领域产品技术引进合作，通过技术许可、联合研发、技术转移、通过CDMO 模式拓展海外业务等多种形式，共同推动产品技术创新与升级，实现技术成果的市场化应用与双方业务的共赢发展。


公司经营效率处于行业领先水平，绿十字采浆量和吨浆利润均有较大弹性：博雅在经营能力方面，2023 年公司血制品业务实现净利润5.4 亿元，公司吨浆利润处于行业较高水平；上市品种方面，产品涵盖白蛋白、静丙和凝血因子等9 个品种，纤原等品种处于行业前列水平。绿十字目前平均单站采浆量在26 吨，离行业平均水平还有较大差距，我们判断依托博雅较为优秀的管理水平，未来绿十字未来的采浆量和吨浆利润还有较大提升空间。此外，本次收购博雅生物获得新的生产牌照（安徽省），考虑到新的牌照对当地新拿采浆站能力的提升，我们认为未来大股东华润医药在外延方面的施展空间更大。


盈利预测与估值。暂不上调业绩，我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润分别为5.5、5.9、6.7 亿元，同比增长率分别130.6%、8.3%、12.9%，当前股价对应的PE分别为32、30、27 倍，维持“买入”评级。


风险提示：竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等。

□.刘.闯./.李.强    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司