蔚蓝锂芯(002245)：1H24业绩符合预期 看好锂电业务2H24量价齐升

1H24 业绩符合我们预期


　　公司公布1H24 业绩：1H24 收入30.65 亿元、同比+36.2%，归母净利润1.67 亿元、同比+ 301.7%，扣非归母净利润1.24 亿元、同比+260.1%，落于此前业绩预告区间，符合我们预期；其中2Q24 收入16.36 亿元、同比+28.1%/环比+14.4%，归母净利润0.97 亿元、同比+78.3%/环比+36.8%。


　　发展趋势


　　锂电业务表现亮眼，看好2H24 量价齐升带动盈利释放。收入端，1H24 锂电业务收入11.06 亿元、同比+78.7%，其中：1）量：我们预计1H24 出货量约1.75 亿颗、同比增长超过110%，其中1Q、2Q 分别出货约7500 万颗、1 亿颗，我们认为主要得益于电动工具下游去库结束、海外大客户提货加速；2）价：我们测算1H24 单颗价格约6.3 元、同比下降约20%，主要由于原材料价格下降所致。盈利端，1H24 锂电业务毛利率15.1%、同比+8.55ppt，我们认为主要得益于海外客户出货占比提高及开工率提升；我们测算1H24 单颗电芯盈利接近4 毛。往前看，我们预计2H24 锂电业务量价齐升、带动盈利持续改善，主要受益于：1）海外大客户需求进一步恢复，我们认为公司产品2H24 有望持续放量；2）部分产品订单饱满、头部友商开始涨价，我们认为公司有望采取跟涨策略；3）海外客户占比提升，而海外订单盈利较好；4）稼动率提升带来单位制造费用降低、盈利能力提升。


　　LED 业务盈利稳中有升，金属物流业务稳健运营。1）LED：1H24 收入7.51 亿元、同比+24.7%，毛利率15.9%、同比+1.18ppt，盈利能力持续修复；伴随高端化战略成效显现及海外出货占比提升，我们认为LED 业务盈利能力有望稳中有升。2）金属物流：1H24 收入11.57 亿元、同比+13.8%，毛利率14.5%、同比-1.83ppt；金属物流业务主要收取服务费，我们认为在大宗商品涨价下毛利率有所降低、但单位盈利有望维持稳定。


　　盈利能力持续改善，政府补助增厚收益。1H24 公司毛利率15.0%、同比+1.8ppt，归母净利率5.5%、同比+3.6ppt，我们认为主要受益于锂电业务和LED 业务扭亏为盈。此外，1H24 公司其他收益为0.66 亿元、同比+448%，主要由于计入当期损益的政府补贴增加、达到0.45 亿元。


　　盈利预测与估值


　　考虑到锂电业务出货量快速增长，我们上调24-25 年盈利预测20%/26%至5.3/7.3 亿元。公司当前交易于17.3/12.5x 24/25e 市盈率；综合考虑盈利预测调整以及行业估值中枢有所下移，我们维持目标价11 元不变，对应23.9/17.4x 24/25e 市盈率和39%的上行空间；维持跑赢行业评级。


　　风险


　　原材料价格波动风险、小圆柱电池销量不及预期风险、行业竞争加剧风险。

□.曾.韬./.温.晗.静./.王.颖.东./.于.寒    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司