仙乐健康(300791)：海外加强开拓 业绩表现稳健

事件：公司发布2024H1 业绩预告。根据公告，2024H1 公司预计实现归母净利润1.47-1.62 亿元，同比增长45%-60%，扣非归母净利润1.44-1.59 亿元，同比增长45%-60%，其中非经营性损益预计对公司归母净利润的影响金额约30 万元。


　　折算得24Q2 实现归母净利润0.84-0.99 亿元，同比增长16.6%-37.7%，取中值同比增长27.2%，扣非归母净利润0.79-0.94 亿元，同比增长7.1%-27.2%，取中值同比增长17.2%。


　　收入分析：预计国内表现稳健，海外贡献主要增量。分地区来看，Q2 弱消费环境下中国区有望在大客户和零售业务的带动下实现稳健增长，美洲区去库影响结束、订单持续积极，叠加BF 工厂新产能释放贡献增量，收入有望实现较高增长，欧洲区业务稳步开拓，预计需求表现稳健，亚太区预计延续高增势头。总体而言，公司在稳固中国基本盘的同时，充分发挥德国工厂、Best Formulations 工厂的优势和业务辐射作用，加大境外业务开拓力度，推动收入较快增长。


　　利润分析：内生净利率或因高基数小幅下滑，BF 预计环比改善。受益于产品结构波动、人民币贬值等，23Q2 公司内生净利率达到较高水平，导致24Q2 面临高基数，叠加销售团队强化升级或带来销售费用增加，预计24Q2 公司内生净利率小幅下滑。BF 仍处于积极改善态势，伴随着供应链管理的持续优化，下半年或将迎来盈亏平衡点。


　　全年展望：业务有序推进，全年目标坚定。公司持续推进销售团队升级，有望逐步转化为实际订单增长，叠加中美欧研发、供应链、销售体系协同效应不断强化、赋能业务开拓，预计下半年国内业务逐季向好，海外各区势头延续，全年激励目标有望完成（股权激励24 年收入目标同比+20.4%）。利润端，销售团队升级或导致营销费用增加，但受益于产品结构优化、降本增效等，公司全年内生净利率有望维稳，叠加BF 逐季改善，利润有望实现较好增长（员工持股24 年利润目标4.005 亿，不含股份激励支付费用的影响）。


　　中长期来看，公司位于产业链优势地位，未来有望享受下游规模增长、代工比例增加、龙头集中度提升三重逻辑，叠加较强的研发实力、客户粘性以及全球化业务布局，未来有望持续实现较好增长，看好长期份额提升。


　　投资建议：短期来看，中国区业务稳健推进，高价值客户口袋份额有望持续提升，美国区去库结束订单积极，叠加BF 协同增效、新业务发力，收入有望持续快增，欧洲及其他地区加速渗透、加强推广，多因素驱动下公司业绩有望迎来快速增长。


　　中长期来看，营养健康品市场空间广阔，公司产品管线丰富、在手批文充足、研发实力强劲，已形成较强的技术壁垒和客户粘性，叠加中美欧三大生产基地和全球化营销服务体系，市场影响力有望持续提升。考虑到BF 减亏节奏放缓，我们小幅降低盈利预测，预计2024-2026 年公司营业收入由原来的43.43/50.58/57.21 亿元调整为43.42/50.50/57.17 亿元，同比增长21.2%/16.3%/13.2%，归母净利润由原来的4.02/5.00/6.01 亿元调整为3.98/4.99/5.95 亿元，同比增长41.5%/25.4%/19.2%，维持“买入-B”评级。


　　风险提示：市场需求变化，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期，客户拓展不及预期等。

□.李.鑫.鑫    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司