兆易创新(603986)：存储+MCU国内龙头 自研DRAM打开成长空间

存储+MCU 业务贡献稳定增量，自研DRAM 业务打开公司成长空间公司是大陆存储+MCU 双领域龙头企业，产品生态完善，不同品类间能够相互协同。主营业务方面，NOR Flash 和MCU 是公司目前的核心产品，市场地位稳固，截至2023H1，公司在全球NOR Flash 市场排名第二，在中国Arm 通用型MCU 市场排名第一。未来随着利基存储和MCU 等行业景气度逐步复苏以及车规级产品的加速放量，公司业绩有望重返成长快车道，我们预计公司2024-2026年归母净利润为11.52/17.28/23.12 亿元，对应EPS 为1.73/2.59/3.47 元，对应业绩增速为614.8%/50.1%/33.8%，2024 年7 月23 日股价对应PE 分别为51.4/34.3/25.6 倍，维持“买入”评级。


　　存储芯片：以NOR Flash 为基，加速发展自研DRAM 业务在存储芯片市场，公司以NOR Flash、利基型DRAM 产品和SLC NAND 等利基型产品为主，并逐步向高端进行渗透。自2024 年以来，利基存储产品价格已走出谷底，逐渐开启上行周期，未来有望持续提升，带动公司业绩稳健复苏。


　　NOR Flash 方面，公司是全球排名第三的NOR Flash 设计厂商，产品性能及丰富程度行业领先，未来随着产品容量、制程的不断提升，市场竞争力有望持续加强；利基型DRAM 方面，公司依托长鑫存储的产能与制程优势大力发展自研DRAM 产品，市场拓展效果明显，业务发展已明显提速，随着海外龙头逐渐减产、停产DDR3 等产品，公司该业务有望迎来量价齐升；SLC NAND 方面，公司38nm 和24nm 两种制程产品已全面量产，目前产品价格已完成筑底，未来有望温和复苏，带动盈利能力稳健修复；车规级产品方面，公司多个产品已完成车规级认证，累计出货量已达1 亿颗，影响力不断扩大。


　　MCU：市场地位不断提高，车规级赛道重点发力公司坚持“MCU 百货商店”的发展定位，GD32 MCU 已成功量产38 大系列、超过450 款的具体产品，实现对主流市场的全覆盖。在车规领域，公司发布了GD32A503 系列车规级MCU 产品，为车身控制、车用照明等场景提供选择，并与多家Tier1 供应商建立了长期合作，为今后发展奠定良好基础。从2024Q1 来看，MCU 板块价格已基本完成筑底，需求正逐步复苏，未来板块景气度有望逐步走出谷底，公司业绩有望修复。


　　风险提示：下游需求复苏不及预期；新品研发不及预期；晶圆产能支持不及预期；市场竞争加剧。

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