宋城演艺(300144)：业绩符合预期 关注新项目成长与孵化

1H24 经营复苏较优，收入端符合预期，利润端上限超预期


宋城演艺7 月23 日晚发布业绩预告，1H24 预计实现营收11.0-12.5 亿（yoy+48.5%-68.8%），归母净利预计4.8-6.2 亿（yoy+58.5%-104.8%），对应归母净利率43.6%-49.6%（yoy+2.8pct-8.7pct），扣非净利预计4.8-6.2 亿（yoy+61.5%-108.9%）。收入符合我们前瞻预期，归母净利上限值超预期（收入：11.0-12.5 亿；归母净利：4.8-5.5 亿），彰显龙头较强经营增长动能。展望2H，公司存量项目积极优化、释放产能，三峡千古情等增量项目有序落地，受益暑期旺季，有望进一步增厚营收和利润规模。我们预计公司24-26 年EPS 为0.47/0.56/0.64 元，可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为16 倍，考虑景区+演艺的模式具有较强可复制性，成熟时期高利润率高ROE，新项目催化成长，给予24 年24 倍PE，目标价11.28 元，“买入”。


　　不同千古情景区经营表现分化，佛山和西安项目表现出色根据业绩预告区间中值，2Q24 营业收入预计6.2 亿（yoy+21.6%)，归母净利润预计3.0 亿(yoy+23.0%）。据宋城官网统计，1H24 宋城演艺总场次数量近5,000 场，同比+64%；2Q24 场次超2,500 场，同比/环比分别+37/22%，重资产场次数量同比+44%。存量项目营运天数同比增加，新项目投入运营，抬升容纳能力，进一步提振客流和营收。分项目看，佛山新项目24 年2 月开业至今日均场次约为4.5 场/日，经营表现靓丽。西安/上海内容升级对准需求，市占率有望持续扩大，西安2Q 场次同增约60%。杭州2Q 经营稳健，场次数量同增约9%。三亚/丽江相对平淡，2Q 场次数量同比-9/-20%。


　　暑期经营稳中向好，期待新项目开业和旺季表现受益于需求侧旅游市场景气延续，及供给侧存量新增项目共同发力，暑期宋城经营稳中向好。据官网统计，7 月1 日-7 月23 日宋城千古情总场次同比+13%；若剔除年内新增佛山项目，总场次/重资产项目场次同增约4%/1%。


　　宋城第13 台千古情演出轻资产三峡项目预计7 月底开业，有望贡献营收增量。立足长期，公司兼顾存量项目升级和增量项目扩张，轻重资产发展并进，有望充分受益于文旅市场发展，我们看好公司存量项目产能扩容和竞争力焕活，期待新项目开业带来的收入和盈利增量。


　　目标价11.28 元，维持“买入”评级


　　我们维持盈利预测，预计24-26 年EPS 为0.47/0.56/0.64 元，目标价11.28元（给予24X 24PE，参考可比公司Wind 一致预期24 年PE 均值16X，公司景区+演艺的模式具有较强可复制性，成熟时期高利润率高ROE，新项目催化成长，给予龙头溢价，维持溢价率，前值12.69 元），维持“买入”。


　　风险提示：出行恢复不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。

□.樊.俊.豪./.曾.珺./.梅.昕    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司