阳光电源(300274)：光储龙头向“阳”而生 技术引领携“光”同行

投资要点


　　公司是全球逆变器+储能系统龙头供应商，业绩维持高速增长


公司深耕光伏逆变器二十年，并不断布局电站投资开发与运营、储能系统集成、风电变流器、氢能、新能源汽车电控与充电桩等业务，构建“风光储电氢”的协同发展格局。2021-2023 年，受益全球光储需求驱动和海外业务占比提升，公司分别实现营业收入241.37 亿元、402.57 亿元、722.51 亿元，同比增长25.15%、66.79%、79.47%；实现归母净利润15.83 亿元、35.93 亿元、94.40 亿元，同比增长-19.01%、127.04%、162.69%，公司业绩实现爆发式增长。


　　逆变器：全球化布局优势突出，规模优势、品牌优势打造竞争壁垒


光伏逆变器是光伏发电系统重要组成部分，起到转换直流电与交流电的作用，公司是全球逆变器龙头，全球化布局优势突出，2021-2023 年，公司逆变器出货分别为47GW、77GW、130GW，分别同比增长34.3%、63.8%、68.8%，出货规模持续扩张，全球竞争力及影响力持续提升，已形成全球490+服务网点，同时连续4 年荣获 Bloomberg NEF 全球逆变器可融资性企业排名榜首。


　　储能：“光储一体”商业模式，光储龙头强者恒强随着储能系统上游原材料价格下跌，储能装机经济性显著提升，公司作为全球储能系统龙头供应商，产品竞争力优势显著。2021-2023 年，公司储能系统全球发货量分别为3.0GWh、7.7GWh、10.5GWh，储能系统出货量连续八年位居中国企业第一。同时公司打造“光储一体”商业模式，品牌建设深入人心，大储、分布式产品矩阵丰富，在彭博新能源财经公布的《2023 年储能系统成本报告》中，阳光电源（Sungrow）脱颖而出，同时入围储能系统和储能PCS 两大可融资性榜单、跻身双榜单第二。


　　盈利预测与估值


　　上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是光伏逆变器、储能系统龙头供应商，品牌优势突出，全球化布局领先，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为112、129、149 亿元，对应EPS 分别为5.39、6.21、7.18 元/股，对应PE 分别为13、12、10 倍。我们选取逆变器及储能优势公司阿特斯、德业股份、固德威、锦浪科技、上能电气为可比公司，对应2024-2026 年PE 分别为20、16、12 倍，维持公司“买入”评级。


　　风险提示


　　原材料价格波动；行业竞争加剧；国际贸易政策波动风险。

□.张.雷./.陈.明.雨./.谢.金.翰./.尹.仕.昕./.曹.宇    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司