锐科激光(300747)深度研究报告：国内光纤激光器龙头企业 盈利修复与高端迈进打开成长空间

公司是光纤激光器行业拥有产业链垂直整合能力的龙头企业。公司是全球有影响力的具有从材料、器件到整机垂直集成能力的光纤激光器研发、生产和服务供应商；此外，公司还布局了超快激光器和直接半导体激光器。2018-2023年，公司营收从14.62 亿元增长至36.80 亿元，CAGR 为20.27%；2022 年由于整体经济增速放缓、预期转弱和激光器价格战等影响，公司营收与归母净利润均出现下滑，2023 年公司营收与归母净利润明显改善。


　　激光技术助力制造业迈向更高端，国产替代需求旺盛。根据《2024 中国激光产业发展报告》，2018-2023 年，我国光纤激光器市场规模从77.4 亿元增长至135.9 亿元，CAGR 为11.92%。随着我国制造业升级，市场对高精密微加工需求日益加大，纳秒及超快激光器市场正在快速增长，2020-2023 年，我国超快激光器市场规模由27.4 亿元增长到40.20 亿元，复合增长率为13.36%，表现出较高的成长性。目前我国中低功率光纤激光器基本实现国产化，高功率国产化相对不高。2022 年公司在我国光纤激光器领域的市占率约为26.8%。


　　公司具有产业链垂直整合优势，盈利逐渐修复。公司目前实现了光纤激光器上游核心器件和材料的规模化生产，通过实现光纤激光器上游产业链的垂直整合，在产业链上游布局了半导体泵浦源、特种光纤、光纤耦合器、激光功率合束器、声光调制器、光纤隔离器、激光功率传输光缆组件等，提振公司市场竞争优势。


　　高功率万瓦激光器市占率高，全方位布局高端应用终端领域。公司不断在我国高功率光纤激光器领域实现“零突破”，先后研制出我国首台10kW、100kW、120kW 激光器。公司在20kW、30kW 高功率万瓦市场占有率大幅领先竞争对手，针对高端应用领域研发出“旗帜”系列激光器。


　　收购国神光电（上海）51%股权，布局超快激光器，拓展公司未来成长空间。


　　公司在2019 年收购国神光电（上海）51%股权，进军超快激光器领域，我国超快激光器市场规模具有较高的成长性。2019-2023 年，公司超快激光器营业收入从0.24 亿元增长至0.69 亿元，CAGR 为29.41%。根据公司各类激光器毛利率可知，超快激光器毛利率远高于脉冲和连续光纤激光器，预计未来超快激光器业务将提高公司的经营质量和盈利能力。


　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收分别为43.52 亿元、51.60 亿元、61.30 亿元，实现归母净利润分别为3.35 亿元、4.24 亿元、5.35 亿元，对应EPS 分别为0.59 元、0.75 元、0.95 元。参考可比公司估值水平，考虑到公司作为国内光纤激光器龙头企业，积极拓展高功率、超快激光器等高端激光业务，并取得积极进展，凭借自身技术优势，市场份额有望逐步提升，首次覆盖，给予2024 年32 倍PE，目标价为18.88 元，给予“强推”评级。


　　风险提示：光纤激光器价格战持续、超快激光器布局不及预期、制造业景气度复苏不及预期。

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