江波龙(301308)：2024中报验证半导体存储高景气

投资要点：


　　2024 中报业绩预告：2024H1 江波龙收入88-92 亿元，净利润约5.2~6.1 亿元，扣非净利润4.7-5.6 亿元，较去年同期净利润-59,594.99 万元，变化约为187.26%~202.36%。


　　24H1，员工激励股份支付金额约1.46 亿元，其中24Q1/Q2 分别为0.83/0.63 亿元。


　　2024Q2 营收中值环比续增。2024Q2 营收约43.47-47.47 亿元，净利润1.4-2.3 亿元。


　　1Q24 营收44.53 亿元，同比增长200.54%。1Q24 季度毛利率24.4%，环比增长接近6pct；归母净利润接近历史高点，仅次于2021Q2 季度利润额，季度净利率8.6%。


　　2023H2 至今，全球半导体存储市场处于行业上升周期，24Q2 进入存储供需博弈期，现货价涨幅放缓。据TrendForce，NAND Flash 24Q1/24Q2 价格指数环比分别为28-30%/15-20%，预计24Q3 价格将继续上涨5-10%。因消费性市场疲弱，需求并未如期回升，因此存储现货价格增长高位放缓。2023 年，江波龙嵌入式存储营收占比44%，固态硬盘营收占比28%，移动存储占比23%，内存条产品收入占比5%，其他产品占比0.6%。


　　江波龙拥有行业类存储FORESEE 和国际高端消费类Lexar 两大存储品牌，多项存储产品市场份额领先。根据Omdia 数据，2021 年，Lexar 存储卡全球市场份额位列第二名，Lexar闪存盘（U 盘）全球市场份额位列第三名。根据TrendForce 2021 年全球SSD 模组企业自有品牌渠道市场出货量排名，Lexar 品牌出货量位列该市场全球第四名。根据 CFM 闪存市场，公司2022 年eMMC＆UFS 市场份额位列全球第六。


　　四大类存储产品均从消费级向企业级、车规级存储拓展。数据爆发式增长为企业级存储带来巨大需求空间。汽车智能化程度加深，带来车规级存储机遇。根据Gartner，预计至2024年，全球ADAS 领域的NAND Flash 存储消费将达到41.5 亿GB。江波龙推出的更强性能车规级UFS 将替代eMMC，成为汽车厂商的前瞻之选。


　　加速自研SLC/MLC NAND Flash 及主控芯片，构建核心壁垒。2023 年SLC NAND 芯片出货量突破千万颗，2024 年发布首颗自研32Gb MLC NAND 芯片。2023 年，江波龙自研主控产品LS600/LS500 开始量产，支持高端eMMC 和存储卡。


　　加速测试设备和封测产能的垂直整合。商业模式上，江波龙主要聚焦半导体存储应用产品的研发设计与品牌运营，包括固件算法开发、系统级集成封装设计（SiP）、存储芯片测试算法以及存储应用技术开发等。2023 年，江波龙收购元成苏州、智忆巴西（Zilia）以及中山二期搭建封测制造自给能力。


　　维持盈利预测，维持“买入”评级。2024Q2 业绩符合预期，维持2024-2026 年归母净利润预测15.84/9.85/13.78 亿元，2024 年PE 22X，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）供应商集中风险；2）晶圆和产品价格波动的风险；3）技术迭代风险

□.杨.海.晏./.袁.航./.李.天.奇    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司