西部材料(002149)：材料强国之高端制造系列报告之四：稀有金属材料领军企业

投资要点：


　　公司背靠西北有色金属研究院，领军稀有金属新材料行业。公司拥有钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、钨钼材料及制品、稀有金属装备、钛材高端日用消费品和精密加工制造等八大业务板块，产品主要应用于航空航天、核电、环保、海洋工程、石化、化工、冶金、电力等行业和众多国家大型项目。2023 年公司实现营收32.26 亿元（yoy+9.69%），归母净利润1.96 亿元（yoy+6.11%）。


　　钛合金：原材料海绵钛价格趋稳，下游各领域景气度逐渐提升，公司错位竞争优势显著。


　　1）成本端：我国海绵钛产量持续扩张，2023 年实现贸易顺差，近期价格趋稳；2）航空是钛合金军品端主要应用领域，需求持续高景气度；航海对标海外，各类装备渗透率提升，钛合金市场潜力巨大；航天及地面可靠性要求提升，钛合金需求稳步增加；3）行业呈现寡头垄断，西部超导、宝钛股份与西部材料为核心参与者，公司定增“高性能低成本钛合金技改项目”提升产品竞争力。


　　三大子公司产品应用广泛，多元化业务聚势新腾飞。1）天力复合深耕层状金属复合材料领域，产品广泛用于PTA 项目等化工领域，近年PTA 产量的增加带动产品市场需求；2）西诺稀贵是我国核反应堆关键组件的核心供应商，近年我国核电行业高速发展，公司核反应堆堆芯关键材料业务稳步增长，公司的营收和盈利能力均实现稳定增长。3）菲尔特专注金属纤维及制品行业，受下游需求影响公司盈利短期承压中长期向好。


　　首次覆盖并给予“增持”评级。西部材料作为国内钛合金等稀有金属研发及生产领军企业，下游覆盖航空航天、海洋工程、地面兵装及化工、核电、环保等民用领域，公司“1+3+X”布局多元化业务，募投扩产有望持续提升盈利能力。预计公司2024-2026E 年的归母净利润分别为2.50、3.30、4.25 亿元，同比增速依次为27.2%、32.2%、28.8%，对应PE 分别为24/18/14 倍。选取西部超导（钛合金、高温合金）、钢研高纳（高温合金）、图南股份（高温合金）作为可比公司，可比公司平均估值分别为27/21/18 倍，公司估值低于行业平均，因此首次覆盖并给予“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；产品交付不及预期

□.韩.强./.武.雨.桐./.穆.少.阳./.田.昕    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司