东阿阿胶(000423)：业绩和基本面均稳健、公司处于向上成长周期不变

公司披露2024 年半年度业绩预告，预计2024H1 实现归母净利润6.95-7.60 亿元，同比增长31%-43%；扣非归母净利润6.58-7.23 亿元，同比增长34%-48%，维持快速增长。复方阿胶浆作为公司核心战略品种，始终重视维价控价，支付端受医保相关政策影响较小。短期内虽然公司股价有所波动，但我们认为公司业绩和基本面依然稳健，阿胶系列已经理顺，大品种战略稳步推进为公司短中期业绩提供保障，中长期看皇家围场等其他板块布局逐渐见效，公司本身向上经营趋势不变。


　　阿胶系列：目前公司阿胶系列四款核心产品中仅有复方阿胶浆进入医保目录，阿胶块、阿胶糕和阿胶速溶粉均为非医保支付产品，因此整体上受到的政策影响较小。1）阿胶块、阿胶速溶粉&阿胶糕：阿胶块是公司业务基本盘，目标是保持稳健合理增长，阿胶速溶粉拓展阿胶块多元化消费场景，目前体量较小但增速快，“桃花姬”阿胶糕属于健康食品，基本不受医药相关政策影响，保持稳定增长趋势不变；2）复方阿胶浆：从支付端看，阿胶浆作为OTC 产品受医保政策影响有限；另外阿胶浆在积极开拓县乡和省外市场，促进快速增长。


　　培育业务：“皇家围场1619”作为公司由气血大品类向外拓展的首个核心品牌，经过几年培育目前渐有起色，龟鹿二仙口服液、健脑补肾丸等品种纳入公司大品种培育战略。此外公司布局龟甲胶、鹿角胶等其他胶类品种和燕窝等滋补保健新品，形成阿胶补气血赛道外的滋补保健产品矩阵，实现多元化驱动。


　　连续四年保持高分红率，2024 年启动中期分红。公司积极响应央企市值管理呼吁，连续四年保持高分红水平，2024 年4 月公司董事会决议公告将在今年启动中期分红计划，进一步回馈投资者。截至2024 年7 月23 日，以2023 年分红总额11.5 亿元计算，公司股息率为3.5%，排名中药板块前列。


　　维持“强烈推荐”投资评级。我们认为市场短期扰动不改公司长期向上的趋势，核心产品以OTC 和自费为主，阿胶系列外其他品类逐渐成长，公司具备自身α属性。公司提质增效成果显著，上调盈利预测2024-2026 年归母净利润为14.4/17.3/20.8 亿元，同比增长24.8%/20.3%/20.2%，对应PE为23/19/16 倍，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：行业政策、终端动销、新品推广不及预期，原料价格波动风险等。

□.许.菲.菲./.梁.广.楷./.欧.阳.京    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司