片仔癀(600436)：原材料成本上涨导致业绩承压

投资要点


　　事件：片仔癀发布2024 年半年度业绩快报，24H1 实现营收56.50 亿元(同比+11.99%)，归母净利润17.20 亿元(同比+11.61%)，扣非归母净利润17.51 亿元(同比+11.03%)；其中24Q2 实现营收24.80 亿元(同比+2.65%)，归母净利润7.45 亿元(同比-3.36%)，扣非归母净利润7.63 亿元(同比-5.41%)；业绩低于预期。


　　24Q2 业绩承压，我们预计主要系天然牛黄价格居高不下所致。24H1 公司强化市场策划及拓展销售渠道，核心片仔癀系列产品、控股子公司福建片仔癀化妆品股份有限公司（合并）的销售收入有较大增长；但重要原材料成本的上涨对利润空间造成了压缩，中药材天地网的安国药市数据显示，2023 年3 月-11 月国内天然牛黄价格从57 万元/公斤快速上涨到140 万元/公斤，2023 年11 月以来天然牛黄价格稳居140 万元/公斤，未见下降。未来，公司将做好重要原材料战略储备和经营管理降本增效工作，进一步提高公司利润水平。


　　公司制定了《2024 年度“提质增效重回报”行动方案》。提质增效方面，公司坚守聚焦主业，提升经营质量，通过(1)稳价保量促增长、(2)做精做优“大单品”、(3)搭建品牌新阵地等方式，推进市场化改革，持续推动公司高质量发展。重回报方面，公司持续稳定分红，并拟有条件开展2024 年中期利润分配。


　　深耕优势品种的二次开发，加大新药开发力度。公司系统开展了片仔癀治疗病毒感染等30 余项药效机理研究、片仔癀治疗中晚期原发性肝癌等10 余项临床研究，布局复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊和心舒宝片等品种的功效研究。此外，公司不断丰富新药研发项目，2024 年上半年取得1 个化药1 类新药的临床许可(治疗淋巴瘤创新药PZH2113)，目前公司有3 个化药1 类新药、3 个中药1.1 类新药和1 个中药1.2 类新药进入临床研究阶段，其中用于治疗纤维肌痛的化药1类创新药PZH2107(LDS 片)已完成Ⅰ期临床研究，研究表明其安全性及耐受性良好。


　　维持“买入”评级。考虑到高端消费相对疲软和原材料成本上涨，我们小幅下调了肝病用药的2024-2026 年收入增长和毛利率测算，预计2024-2026 年归母净利润31.49/35.73/40.41 亿元，同比增长12.59%/13.45%/13.10%，EPS 为5.22/5.92/6.70 元，对应PE39.65x/34.95x/30.91x。考虑到公司为名贵中药龙头，核心产品具备量价齐升的实力，维持“买入”评级。


　　风险提示：政策调整风险、成本波动风险、跨区域拓展不及预期

□.孙.建./.吴.天.昊./.丁.健.行    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司