拓普集团(601689)：业绩符合预期 看好客户结构优化+海外布局深化

公司披露2024 年半年度业绩快报，业绩符合预期：公司预计1H24 营业收入同比+33.5%至122.3 亿元（约占我们全年预测的44.6%），归母净利润同比+32.7%至14.5 亿元（约占我们全年预测的51.0%）。其中，预计2Q24 公司营业收入同比+39.4%/环比+14.9%至65.4 亿元，归母净利润同比+25.2%/环比+24.9%至8.1 亿元。收入端华为问界、极氪等客户销量增长抵消部分特斯拉承压影响；业绩端主要受益于平台化/核心零件自研驱动降本+汽车电子业务爬坡。


　　轻量化底盘优势或进一步扩大，汽车电子业务有望高增：公司八大系列汽车产品中，1）传统NVH 产品或表现稳健。2）内饰功能件、车身轻量化、底盘、热管理业务综合竞争力不断提高，其中公司或凭借技术领先优势持续扩大轻量化底盘业务布局（2024/7/2 公司成为国内唯一一家被欧洲某豪华品牌定点的球铰锻铝控制臂供应商）。3）汽车电子业务（空气悬架/智能驾驶/智能座舱部件）随订单逐步放量有望实现高增。2024/5/22 公司第6 万套空气悬架系统产品下线，现已建成拓普空悬系统二部工厂（年产能100 万台）。我们预计闭式空气悬架系统等汽车电子产品快速上量后有望形成公司营收增长动能。机器人端，2024/1/8 公司2 条机器人电驱系统生产线正式投产（年产能30 万套），预计公司有望通过提供人形机器人价值量占比最高的核心部件执行器与下游客户持续深入合作。我们看好公司汽车核心业务稳健增长、机器人部件业务协同推进的发展前景。


　　客户结构优化+海外布局深化：1）客户结构优化：全年大客户特斯拉营收占比预计稳中有降（1H24 特斯拉中国销量同比下滑10.5%至42.7 万辆），随公司配套华为（问界/智界）、极氪、小米、比亚迪等客户车型拓宽（1H24 鸿蒙智行销量同比+756%至19.9 万辆、极氪销量同比+106%至8.8 万辆、比亚迪销量同比+28%至161 万辆，小米自4 月交付以来销量逐月提升），我们预计公司整体营收增长稳健。2）海外布局深化：公司积极推进全球化布局+产能扩建，当前已在全球设立5 个技术研发中心及70 多个制造工厂；其中，北美市场方面墨西哥工厂快速推进（一期项目第一工厂已投产、另外三家工厂有序推进）、欧洲市场有望进一步扩大（球铰锻铝控制臂获宝马项目订单）。我们看好拓普集团机械/电控/软件的一体化研发整合能力、以及在空气悬架/机器人执行器等智能化业务的布局。我们认为，1）公司凭借Tier0.5 级平台化供应优势+核心零件自研，可降本消化下游客户销量波动风险+成本传导压力；2）预计客户结构优化+海外业务扩展保障公司长期业绩增长，关注车端业绩增长兑现+机器人端估值催化。


　　维持“买入”评级：维持2024E/2025E/2026E 归母净利润28.5/38.5/46.4 亿元。


　　看好公司细分赛道大白马龙头地位、以及业务+客群持续拓宽前景，维持“买入”评级。


　　风险提示：新能源车销量增速不及预期、线控底盘渗透率不及预期、新建产能爬坡不及预期、上游原材料价格波动、全球贸易摩擦与地缘政治风险。

□.倪.昱.婧    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司