迈瑞医疗(300760)：磨砺创新铸辉煌 迈步全球谱华章

三十余年历练铸就国产器械龙头，海内外双驱迈向国际一流行列。三十余载创新发展铸就国内医械龙头，纵向迭代三大核心产线构筑经营基本盘，横向拓展心血管、微创外科、动物医疗等种子业务培育未来增长势能。公司产品已覆盖中国近11 万家医疗机构和99%以上的三甲医院，随着医疗新基建、医疗设备更新等利好政策持续推进，产线齐全的国产龙头有望维持高速增长。公司坚持海内外双轮驱动，2023 年实现海外收入135 亿元，海外收入占比达39%。公司已建立起全球化的研发、营销及服务网络，在全球40 个国家/地区设有62 家境外子公司，并设有全球十二大研发中心，产品远销190 多个国家及地区。强大的产品实力与广泛的渠道布局奠定了海外高端突破的底气，全球化布局有望引领海外市场加速突破。


　　三大核心板块纵深更迭，筑牢长期发展根基。三大板块纵向更迭构筑长期成长基石，自主研发创新练就强劲产品力。1）生命信息与支持：公司的传统优势业务，监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机、灯床塔等产品国内市占率第一。随着新基建释放百亿市场增量，产线有望实现稳定增长。2）体外诊断：千亿体外诊断市场空间广阔，公司产线布局齐全，各项细分领域均有突破。化学发光产线丰富，高端仪器CL-8000i 持续放量，助力公司突破海内外高端客户群。生化高端仪器性能比肩海外，积极拥抱集采实现生化试剂市占率弯道超车。血液诊断仪器齐全，凝血分析仪持续迭代性能追赶海外，血球市占率超越进口跃居国内第一。3）医学影像：公司产线聚焦超声领域，国产超声设备主要集中于中低端，高端领域仍有较大国产替代空间。公司中高端I 系列与高端R 系列持续放量，2023 年推出超高端产品A20，收入结构优化有望带动盈利能力持续上行。


　　内生外延培育新兴业务，进军心血管耗材剑指未来全球医械Top 10。外延并购是公司发展壮大的基因，2021 年并购海肽生物，解决IVD 原料卡脖子问题；2023 年收购德赛诊断，导入并完善海外体外诊断业务供应链平台。2024 年公司通过收购惠泰医疗切入心血管耗材领域，为双方带来产品研发创新和全球营销能力的提升。耗材类产品临床使用量的长期趋势向好，通过押注耗材领域公司未来有望迈向全球医械Top 10 行列。公司积极培育微创外科、动物医疗、AED、骨科等种子业务，多元化布局大幅提升可及市场空间，多核驱动提供强劲增长势能。


　　盈利预测及投资评级：我们预计2024-2026 年公司营收分别为421.25、507.55、610.48 亿元，分别同比增长20.6%、20.5%、20.3%；归母净利润分别为140.20、169.33、205.91 亿元，分别同比增长21.0%、20.8%、21.6%，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：行业政策风险；市场推广不及预期风险；国际贸易摩擦风险；数据滞后风险。

□.张.金.洋./.杨.芳    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司