宁德时代(300750):储能出货超预期 毛利率再创新高

时间:2024年07月28日 中财网
核心观点


  2024H1 实现营收/归母/扣非1668/229/201 亿元,同比-11.9/+10.4/+14.2%;其中Q2 实现营收/归母/扣非870/124/108 亿元,同比-13.2/+13.4/+10.8%,环比+9.1%/+17.6/+16.9%。量方面,公司2024H1 电池销量约205GWh,同比+20%,其中储能同比高增45%;Q2 销量110GWh,环比+16%,其中储能占比约25%,对应接近27GWh。利方面,公司2024H1 毛利率26.5%,同比+4.9%,其中Q2 毛利率26.6%,同比+4.7pct,环比+0.2pct,再创2021Q4 以来新高;公司连续八个季度单位毛利保持稳定。公司财报质量稳健,营运能力、预计负债等多个指标保持强势。


  事件


  公司发布2024 年半年报:2024H1 实现营收/ 归母/ 扣非1668/229/201 亿元,同比-11.9/+10.4/+14.2%;其中Q2 实现营收/归母/扣非870/124/108 亿元, 同比-13.2/+13.4/+10.8% , 环比+9.1%/+17.6/+16.9%。


  点评


  量:出货量稳步提升,储能出货超预期


  1)出货量方面,公司2024H1 电池销量约205GWh,同比+20%,其中储能业务同比高增45%;Q2 销量近110GWh,环比+16%,其中储能占比约25%,对应近27GWh。


  2)市场份额方面,公司动力电池全球市场份额稳步提升,2024 年1-5 月公司全球动力电池市场份额37.5%,同比+2.3pct;2024 年1-6 月公司国内动力电池市场份额45.9%,同比+2.5pct。


  利:毛利率再创新高,折旧高位和产能利用率底部已经形成1) 毛利率方面,公司2024H1 毛利率26.5%,同比+4.9%,其中Q2 毛利率26.6%,同比+4.7pct,环比+0.2pct,再创2021Q4 以来新高,主要系:1)单价降幅和原材料成本降幅相当,公司毛利保持稳定,因此单价下行带动毛利率提升;2)麒麟、神行等中高端电池占比超过30%,产品结构性优化持续。


  2)单位盈利方面,打包材料和电池业务,我们测算公司2023Q1-2024Q2 单位毛利为0.238/0.243/0.234/0.229/0.222/0.212 元/Wh;单独看电池业务,测算公司2023Q1-2024Q2 单位毛利为0.207/0.198/0.189/0.205/0.191/0.187 元/Wh,公司已连续八个季度单位毛利稳定在0.19 元/Wh 上下,打破市场对公司在行业单价下降下,单位盈利将持续下行的质疑。


  财报质量稳健,营运能力保持强势:


  1)营运能力方面,2024Q2 公司应收账款周转天数65.9 天维持底部,应付账款周转天数171.9 天维持高位,净营业周期-37.3 天,体现了公司强大的上下游控制能力。


  2)库存管理方面,公司2024Q2 库存维持底部。2024Q2 公司存货480.5 亿元,环比增加40.7 亿元主要系Q2 行业需求环比+30%,同时公司产量大于发货公司,在碳酸锂低价及行业旺季来临前小幅累库,其中库存原材料环比增加21.3 亿元至68.3 亿元,库存商品环比增加63.3 亿元至216.3 亿元;2024Q2 存货天数68.7 天,同比下降7.5 天,环比仅上升0.1 天,基本持平,公司库存周转能力保持优秀水平。


  3)资产负债方面,公司费用计提充分,2024H1 预计负债为591.66 亿元,较2023 年底增加75.27 亿元,主要系:1)公司2024H1 新增销售返利26.53 亿元,为后续结算留下较大空间,若还原回当季度收益可提升毛利率约1.7pct,公司2024H1 的实际盈利能力较报表数据更超预期;2)公司2024H1 新增质保金48.71 亿元,对应计提比例2.9%,显著高于同行。


  盈利预测:预计2024 年公司动力储能电池出货量有望突破470GWh,预计2024-2025 年公司归母净利润521.3/598.4 亿元,对应当前股价的PE 为16.0/13.9,估值处于历史底部区位,给予“买入”评级。
□.许.琳    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司
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