西部矿业(601168)：铜钼等主营产品量价齐升 利润受减值等项目拖累

事件：7 月27 日，公司披露24 年中报，24H1 实现营收249.8 亿元，同增10.1%，归母净利润16.2 亿元，同增7.6%。其中24Q2 实现营收140.0 亿元，同增26.0%，环增27.6%，归母净利润8.8 亿元，同增6.9%，环增19.9%。


　　铜钼等主营产品量价齐升，24H1 公司毛利同增40.4%。1）量：24H1 公司铜精矿产量8.5 万吨（金属吨），同增42%，计划完成率112%，钼精矿1926吨（金属吨），同增39%，计划完成率101%，或主要系玉龙二期投产释放产量，同时玉龙三期目前已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见，产业增长前景可期。此外铁精粉同增17%，银同增14%。


　　冶炼单位也全面优化升级冶炼系统，电解铜产量12.15 万吨，同增44.12%，锌锭产量6.06 万吨，同增6%。盐湖化工生产高纯氢氧化镁5.89 万吨。2）价：据wind，24H1 铜、锌、铅、钼精矿价格分别同比10.1%、0.6%、11.4%、-14.6%，其中24Q2 分别同比17.8%、10.8%、16.9%、6.7%，环比Q1 均明显增长。不过24H1 铜、铅、锌冶炼费出现明显下降，冶炼利润或有承压。


　　资产减值计提、投资负收益以及营业外支出拖累净利。1）资产减值：24H1公司计提2.33 亿资产减值，其中24Q2 为2.39 亿元。主要系青海铜业资产组连续两年亏损，管理层评估该资产组存在减值迹象，因此对这部分资产执行了减值测试，以及西豫金属、双利矿业部分老旧资产因项目升级改造，本报告期对部分固定资产计提减值准备。2）投资负收益：24H1 公司投资净收益为-2.41 亿元，其中24Q2 为-2.99 亿元，主要系交易性金融资产在持有期间的投资收益为负所致。3）营业外支出：24H1 公司营业外支出为 1.79 亿元，其中24Q2 为1.77 亿元，主要系罚款及违约金增加所致。


　　盈利预测：我们预计24-26 年公司EPS 分别为1.52、1.93、2.22 元，PE分别为10、8、7 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：产能爬坡不及预期、价格变动风险、安全生产风险等

□.刘.博./.滕.朱.军    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司