汇川技术(300124)：1H24工控仍然展现逆周期ALPHA 汽车高速成长

预告估计1H24 公司净利润同比变化-5%~+5%


　　公司公布1H24 业绩预告：1H24 公司实现收入155.6~161.9 亿元，yoy+25-30%（中值158.8 亿元，yoy+28%）；净利润19.7~ 21.8 亿元，yoy-5%~+5%（中值20.8 亿元，yoy+0%）；扣非净利润19.6~21.5 亿元，yoy+5~15%（中值20.5 亿元，yoy+10%）。我们测算2Q24 期间：2Q24 公司实现收入90.7~96.9 亿元，yoy+18%~ 26%（中值93.8 亿元，yoy+22%）；净利润11.6~13.7 亿元，yoy-13%~+3%（中值12.7 亿元，yoy-5%）；扣非净利润11.7~13.6 亿元，yoy-6%~+9%（中值约为12.6 亿元，yoy+2%）。由于毛利率波动以及非经常性损益较低，1H24 业绩预告略低于市场预期。


　　关注要点


　　工控业务展现逆周期alpha，汽车业务仍然高速成长。


　　工控：传统行业支撑增长。根据MIR 数据，1H24 工业自动化市场规模同降2.8%，OEM 市场同降7.2%，项目型市场同降0.1%。根据MIR 数据，分产品来看1H24 期间汇川伺服/低压变频器业务分别同增0.1%和3.3%，尽管光伏、锂电等新能源行业下滑明显，但汇川仍然凭借今年以来展现出较好需求态势的纺织、注塑、机床等维持增长。


　　汽车：客户结构丰富，收入端持续高增。1H24 的收入端仍然超出市场预期，我们认为主要是公司今年持续在理想、广汽等核心客户的拉动以及其他国内一线客户的起量下持续实现高增长。我们仍然看好汽车业务的规模效应持续贡献盈利。


　　毛利率有所波动，费用管控严格。1H24 行业价格竞争有所加剧，公司主业毛利率也有所下滑，叠加低毛利率的新能源车业务持续放量导致综合毛利率有所下滑。但今年以来公司加强费用管控，1H24 的期间费用率有所压缩。


　　公司非经常性损益1H24 同比下滑。1H23 期间公司受益于汇兑损益以及股权投资的公允价值变动收益，公司录得2.1 亿元的非经常性损益，但1H24期间公司相关收益减少，导致公司的非经常性损益出现同比下滑。


　　盈利预测与估值


　　由于公司毛利率下滑，非经常性损益较此前预期减少，我们下调公司2024/25 年净利润5.2%/6.6%至51.9/62.8 亿元，对应2024/25 年23.9/19.8x市盈率。维持跑赢行业评级，同时由于行业估值中枢下移，我们下调目标价18.75%至65 元，对应2024/25 年33.6/27.7x市盈率，对比当前股价仍有40%的上涨空间。


　　风险


　　下游需求不及预期，行业竞争加剧。

□.江.鹏./.曾.韬    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司