宁德时代(300750)：1H24业绩符合预期 盈利能力持续强劲

1H24 业绩符合市场预期


　　公司1H24 实现营收1667.6 亿元、同降11.9%，归母净利润228.6 亿元、同增10.4%，扣非净利润200.5 亿元、同增14.3%；其中2Q24 收入870亿元，同降13.2%、环增9.1%，归母净利润123.6 亿元，同增13.4%、环增17.6%；扣非净利润108.1 亿元，同增10.8%、环增16.8%；公司1H24业绩符合市场预期。


　　发展趋势


　　锂电池出货延续较高增速，营收受降价影响增速承压。公司1H24 锂电池出货约205GWh、同增22%，其中动力/储能出货分别159GWh/46GWh；受锂电池降价影响，动力/储能1H24 营收分别同降19.2%/同增3.0%，增速有所承压。单看2Q24，锂电池出货约110GWh，其中动力约83GWh、环增8.8%，储能27GWh、环增43.6%，在碳酸锂价格企稳下、下游储能需求快速复苏，叠加亚非拉等新兴市场起量，公司储能出货增长强劲；我们测算公司2Q 动力电池营收约570-575 亿元，ASP 0.69 元/Wh、环降4.8%，储能营收约155-160 亿元，ASP 0.58 元/Wh、环降15%+，由于电池降价较中上游材料降价有所滞后，公司2Q 动力、储能价格仍处下行区间。考虑到当前中上游材料价格处于底部区间，我们预计电池价格2H 有望企稳。


　　锂电池2Q24 毛利率环比提升，动力电池单瓦时毛利维持平稳。公司1H24动力毛利率26.9%、同比提升6.55ppt；储能毛利率28.87%、同比提升7.55ppt；单看2Q24，我们测算动力毛利率约27%+，对应单瓦时毛利0.19 元、环比持平，主要得益于公司较强的产业链议价能力以及产品结构的持续优化，神行和麒麟电池(电池包为主)出货占比达到30-40%；储能毛利率约29%+，对应单瓦时毛利0.17 元，受降价影响、环比有所下降；我们测算锂电池业务合计税后利润约80-85 亿元。


　　政府补贴、投资收益增厚利润，现金流维持强劲。公司2Q24 其他收益21.6 亿元、其中政府补贴约20.3 亿元，投资收益约12.6 亿元，增厚利润；公司2Q24 计提资产减值约14 亿元，我们预计主要来自存货减值、约8-9 亿元。公司2Q24 经营现金流163.5 亿元，截至2Q 末在手现金2550亿元，维持强劲。


　　盈利预测与估值


　　维持公司2024/2025 年盈利预测513.7/641.8 亿元不变，维持235 元目标价和跑赢行业评级，当前股价对应2024/2025 年16.2x/13.0x P/E，目标价对应20.1x/16.1x P/E，有24.1%上行空间。


　　风险


　　全球新能源车需求不及预期，全球储能需求不及预期，地缘政治风险，市场竞争加剧致盈利下滑。

□.曾.韬./.王.颖.东./.刘.烁./.于.寒    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司