万朗磁塑(603150)：切入EPS系统开辟汽零第二曲线 员工持股计划彰显信心

核心观点


　　公司发布对外投资公告，拟以2.50 亿元获得国太阳51%的股权，切入EPS系统，汽零第二曲线布局更加完善；同时发布第二期员工持股计划，彰显信心。2023 年我国电动助力汽车转向系统需求量约2526 万台，市场规模达384.2 亿元，外资品牌如博世等占据着主要份额，国产替代空间广阔；国太阳EPS 产品系列完善，多款产品将陆续量产，并正在研发线控转向系统。公司是稀缺的冰箱门封龙头，持续出海建厂，并积极进行产品升级，国内首创的TPE 洗衣机门封已通过部分客户全流程验证并小批供应，有望复制冰箱门封发展路径。公司凭借冰箱门封大单品，持续丰富家电产品矩阵，如蒸发器、硬挤出件、小家电业务等，保障稳健增长。


　　事件


　　7 月26 日，公司发布对外投资公告，拟以2.50 亿元获得国太阳科技有限公司51%的股权，其中股权转让款拟为0.5 亿元，增资款拟为2 亿元，业绩承诺为2025-2027 年净利润分别不低于0 万元、2000 万元、4000 万元。


　　7 月26 日，公司发布第二期员工持股计划（草案），涉及股票规模不超过226.20 万股，约占总股本的2.65%，授予对象包括公司董事、监事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员及核心骨干人员，总人数不超过69 人，业绩考核目标为以2023 年为基数，2024 年营收增长率不低于25%或归属于普通股股东净利润增长率不低于10%。


　　简评


　　切入EPS 系统受益国产替代，汽零第二曲线布局更加完善。EPS 系统是一种直接依靠电机提供辅助扭矩的动力转向系统，具备响应速度快、控制精度高、效率提升、结构精简等优点。根据智研咨询的数据，2023 年我国电动助力汽车转向系统需求量约2526 万台，市场规模达384.2 亿元；我国EPS 系统发展较晚，中高端市场仍处于待突破状态，外资品牌如博世等占据着 EPS 市场主导地位，国产替代空间广阔。国太阳系一家集汽车电动助力转向系统研发、生产及销售为一体的高新技术企业，主要产品包括管柱式电动助力转向系统（C-EPS）、双小齿轮式电动助力转向系统（DP-EPS）、齿条式电动助力转向系统（R-EPS）以及循环球转向器（ ERCB）等，并正在积极研发线控转向系统（SBW），目前已成为上汽通用五菱、奇瑞、东风、陕汽、奥德斯等汽车主机厂合格供方，多款产品将陆续量产。公司在现有汽车零部件产品橡胶部件、密封件、电池结构件等基础上，不断完善产品布局，2023 年公司对合肥晟泰克增加投资1 亿元，股权占比由2.88%增长至13.53%。2023 年公司汽车零部件收入5636 万元，同比增长346.75%。


　　稀缺的冰箱门封龙头，持续出海建厂+产品升级，横向布局洗衣机门封。公司具备冰箱门封全产业链优势，国内主要冰箱主机厂份额超50%，2023 年公司冰箱门封实现销售收入10.14 亿元，同比增长17.52%，其中境外销售收入同比增长22.68%。公司积极跟随主机厂出海建厂，目前已在泰国、越南、墨西哥、波兰、埃及、韩国、巴西共7 个国家建立了10 家子分公司，拥有13 个海外生产基地。公司积极进行产品升级，研发的低导热系数节能材料所产冰箱门封，经主机厂测试，可降低3%-5%整机能耗，2023 年导热系数再次下降约20%，“ 低导热节能门封”已在东芝、三星客户实现量产；同时，公司开发的TPE 材料更环保，在弹性、抗老化、抗迁移等性能方便均优于现有PVC 材料，已在冰箱门封中规模使用，有望成为发展趋势。公司洗衣机门封自2022 年启动，目前已取得美的、美菱、TCL、海信等客户供应商资质，公司成功开发性能更好、生产效率更高的TPE 洗衣机门封，开创了TPE 新材料在洗衣机门封领域新应用，已通过部分客户全流程验证并小批供应，2023 年公司洗衣机门封实现收入1209 万元，同比增长203.90%。


　　持续丰富家电产品矩阵，保障增长。公司凭借冰箱门封大单品，与主机厂客户粘性强，不断新增家电零部件品类保障稳健增长，2018-2023 年公司营收从7.90 亿元提升至25.64 亿元，CAGR 为26.55%，归母净利润从0.65亿元提升至1.35 亿元，CAGR 为15.74%。2023 年公司组件部装、吸塑、注塑产品及加工业务实现收入5.67 亿元，同比增长22.77%，新增风道玻璃面板、新式冰箱翻转梁等产品；蒸发器业务实现收入1 亿元， 同比增长33.03%，公司产能分布在泰国和越南，泰国万朗客户主要为松下、海尔、东芝、Beko、三电等，越南蒸发器工厂2023 年新建并向LG 进行销售；硬挤出业务实现收入9078 万元，同比增长43.27%，公司掌握了膜内转印、挤出水转印等新工艺及新技术，2023 年新建荆州及滁州硬挤出两个生产基地，均已量产。公司也布局小家电业务，2023 年实现收入2.62 亿元，同比增长183.09%，2023 年公司新增饮水机系列产品，并开拓飞利浦、爱仕达、雷格斯等客户，不断拓展新品类、新客户。


　　盈利预测：预计公司2024-2025 年归母净利润分别为1.56 和1.89 亿元，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格上涨风险，新业务开拓不及预期。


　　宏观经济波动风险：公司产品作为冰箱的重要部件主要应用于下游冰箱主机厂，公司经营业绩与宏观经济环境、下游冰箱行业发展等密切相关，如果宏观经济及下游冰箱行业出现大幅波动或重大不利变化，将会对公司经营发展产生一定的不利影响。


　　原材料价格上涨风险：公司主营业务成本中直接材料占比为55.09%，主要为生产冰箱门封的原材料，包括PVC粉、PVC 粒料、对苯二甲酸二辛酯、聚酯增塑剂、偏苯三甲酸三辛酯、氯化聚乙烯等材料，其市场价格受石油及国内原材料价格波动的影响较大，如价格上涨幅度较大，将对公司盈利水平产生一定的不利影响。


　　新业务开拓不及预期：公司基于战略进行产业投资，不断拓展新业务，投资并购标的选取以及并购后整合，关系到并购项目是否成功，可能导致公司对外投资出现不如预期或者投资失败的风险，从而影响公司整体战略的有效落实。

□.秦.基.栗./.林.赫.涵    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司