松原股份(300893)：出海战略谱写新章 第二曲线加速放量

公司近况


　　7 月26 日，公司披露获得欧洲知名整车厂S客户定点，公司预计将于2027年开始批量供货，生命周期8 年，包括：1）为F平台提供前后排安全带，生命周期内产量总计约158 万台，销售额约7.29 亿元；2）为S平台提供前后排安全带，生命周期内产量总计约595 万台，销售额约36.27 亿元；3）为S平台提供气囊，生命周期内产量总计约595 万台，销售额约9 亿元。


　　评论


　　外资客户拓展顺利，海外订单从1 到10。据公司年报，2022 年公司后排安全带卷收器便已获得德国大众总部试验认可，为出海奠定基础。2024 年4月，公司披露获得S 客户的F 平台整车安全带项目定点，公司预计将于2027年开始批量供货，生命周期6 年，生命周期内产量总计约55 万台，销售额约4156 万欧元，实现全球客户首次突破。我们认为，此次公司再次披露多项S 客户订单，产品从安全带扩展到气囊，车型平台从S 平台扩展至F 平台、合作量级翻倍，彰显了双方合作进一步深入，表明公司产品质量受到国际领先品牌认可，后续有望开拓更多海外客户，自主龙头全球化扬帆起航。


　　内资客户表现强劲，核心客户放量驱动营收高增。奇瑞/吉利为公司核心客户，我们测算2023 年合计收入占比近45%。根据乘联会数据，1H24 狭义乘用车销量1174 万辆，同比+6.0%，其中公司重点客户吉利/奇瑞销量分别为95.57/105.77 万辆，位居前三，同比+37.7%/+52.3%，明显跑赢市场；吉利汽车宣布全年销量目标从190 万辆提升至200 万辆，亦彰显对全年销量的乐观预期。我们认为，公司深度绑定吉利和奇瑞两大自主车企，有望受益于客户市场份额提升而实现营收高增。


　　新业务步入高速成长期，看好下半年旺季带动业绩向上。公司横向开拓气囊、方向盘新业务，4Q21 开始量产交付，通过导入奇瑞、吉利等原有客户实现快速放量。2022/2023 年气囊方向盘营收为1.47/2.65 亿元，2023 年同比+80.1%，我们预测2024 年或将翻倍增长，新业务步入收入增长快车道。同时，我们认为公司巢湖项目落地将会提升自制率，叠加规模效应释放，新业务盈利能力提升空间较大。此外，下半年为汽车销售传统旺季，我们看好量、价齐升带动公司下半年月收入最高有望冲击2 亿元。


　　盈利预测与估值


　　考虑公司核心客户销量强劲，我们上调2024/2025 年盈利预测5.7/5.2%至3.0/3.9 亿元，当前股价对应24/25 年20.0/15.4 倍P/E。 我们维持跑赢行业评级，同时考虑盈利预测调整和汽车板块估值中枢整体下移，维持目标价不变，对应24/25 年26.3/20.3 倍P/E，较当前股价有31.5%的上行空间。


　　风险


　　新产品导入不及预期；客户销量不及预期；海外订单拓展不及预期。

□.邓.学./.任.丹.霖./.厍.静.兰    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司