松原股份(300893):出海战略谱写新章 第二曲线加速放量

时间:2024年07月29日 中财网
公司近况


  7 月26 日,公司披露获得欧洲知名整车厂S客户定点,公司预计将于2027年开始批量供货,生命周期8 年,包括:1)为F平台提供前后排安全带,生命周期内产量总计约158 万台,销售额约7.29 亿元;2)为S平台提供前后排安全带,生命周期内产量总计约595 万台,销售额约36.27 亿元;3)为S平台提供气囊,生命周期内产量总计约595 万台,销售额约9 亿元。


  评论


  外资客户拓展顺利,海外订单从1 到10。据公司年报,2022 年公司后排安全带卷收器便已获得德国大众总部试验认可,为出海奠定基础。2024 年4月,公司披露获得S 客户的F 平台整车安全带项目定点,公司预计将于2027年开始批量供货,生命周期6 年,生命周期内产量总计约55 万台,销售额约4156 万欧元,实现全球客户首次突破。我们认为,此次公司再次披露多项S 客户订单,产品从安全带扩展到气囊,车型平台从S 平台扩展至F 平台、合作量级翻倍,彰显了双方合作进一步深入,表明公司产品质量受到国际领先品牌认可,后续有望开拓更多海外客户,自主龙头全球化扬帆起航。


  内资客户表现强劲,核心客户放量驱动营收高增。奇瑞/吉利为公司核心客户,我们测算2023 年合计收入占比近45%。根据乘联会数据,1H24 狭义乘用车销量1174 万辆,同比+6.0%,其中公司重点客户吉利/奇瑞销量分别为95.57/105.77 万辆,位居前三,同比+37.7%/+52.3%,明显跑赢市场;吉利汽车宣布全年销量目标从190 万辆提升至200 万辆,亦彰显对全年销量的乐观预期。我们认为,公司深度绑定吉利和奇瑞两大自主车企,有望受益于客户市场份额提升而实现营收高增。


  新业务步入高速成长期,看好下半年旺季带动业绩向上。公司横向开拓气囊、方向盘新业务,4Q21 开始量产交付,通过导入奇瑞、吉利等原有客户实现快速放量。2022/2023 年气囊方向盘营收为1.47/2.65 亿元,2023 年同比+80.1%,我们预测2024 年或将翻倍增长,新业务步入收入增长快车道。同时,我们认为公司巢湖项目落地将会提升自制率,叠加规模效应释放,新业务盈利能力提升空间较大。此外,下半年为汽车销售传统旺季,我们看好量、价齐升带动公司下半年月收入最高有望冲击2 亿元。


  盈利预测与估值


  考虑公司核心客户销量强劲,我们上调2024/2025 年盈利预测5.7/5.2%至3.0/3.9 亿元,当前股价对应24/25 年20.0/15.4 倍P/E。 我们维持跑赢行业评级,同时考虑盈利预测调整和汽车板块估值中枢整体下移,维持目标价不变,对应24/25 年26.3/20.3 倍P/E,较当前股价有31.5%的上行空间。


  风险


  新产品导入不及预期;客户销量不及预期;海外订单拓展不及预期。
□.邓.学./.任.丹.霖./.厍.静.兰    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司
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