九华旅游(603199)：Q2收入及利润增长亮眼 毛利率同比提升

事件概述


　　公司发布2024 年上半年财务报告。2024 上半年公司实现收入及归母净利润分别为3.95 亿元和1.14 亿元，分别同比增长3.92%和2.65%。


　　分析判断:


　　二季度收入及利润表现亮眼，增速明显改善


　　公司24 上半年实现收入及归母净利润分别为3.95 亿元和1.14 亿元，同比增长3.92%和2.65%。单Q2 公司实现收入及归母净利润分别为2.15 亿元和0.62 亿元，同比增长14%和27%。根据九华山风景区管委会官网，九华山风景区2024 年4 月、5 月进山人次分别同比+14%、+11%，我们认为一方面旅游需求较为刚性，另一方面池黄高铁于4 月通车也对客流起到较好的提振作用。


　　上半年客运业务收入增长较快，狮子峰项目持续推进业务拆分来看，24H1 公司酒店/索道/客运/旅行社收入分别同比+3%/-6%/+28%/+18%。报告期内积极推动九华山狮子峰景区客运索道项目建设，已完成项目规划、用地预审与选址、环评、立项核准等报批以及索道设备招标等工作，有序推进林地、用地组卷报批等工作。


　　经营杠杆作用下上半年毛利率提升，费用率管控良好24H1 公司综合毛利率54%，同比+1pct（24Q1/24Q2 分别同比-4pct/+5pct），我们认为主要由于成本刚性经营杠杆作用下毛利率提升。24H1 销售费用率/管理费用率分别+0.1pct/-0.2pct，费用率管控良好。


　　未来看点颇多，助力新成长


　　根据我们此前发布报告《四大佛教名山之一，基础设施改善助力新成长》，我们认为公司未来存在诸多看点，主要包括：（1）寺庙旅游持续火爆，公司有望受益。情绪消费、性价比消费持续兴起，公司资源禀赋突出，有望持续受益旅游新趋势；（2）池黄高铁24 年4 月具备运营条件，连接黄山核心景区，有望拓展杭武中线客流；（3）交通转换中心升级投入使用，显著提升停车承载能力（停车位翻倍以上）；（4）新项目积极拓展，未来或有望带来新增量。文宗古村项目2023 年上半年开业，开辟高端休闲度假酒店产品，狮子峰项目积极申报中，素食餐饮业务成立独立子公司。新项目有望带来新成长曲线，进一步丰富公司产品线。


　　投资建议


　　我们维持之前的盈利预测。我们预计公司24-26 年实现营业收入分别为791/861/926 百万元，实现归母净利润204/228/245 百万元，EPS 分别为1.84/2.06/2.21 元，对应最新PE 分别为15/14/13 倍（参照2024 年7 月29日收盘价28.19 元），维持“增持”评级。


　　风险提示


　　（1）居民可选消费不及预期；（2）池黄高铁开通带动客流增长不及预期；（3）自然灾害、公共卫生安全风险。

□.许.光.辉./.徐.晴    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司