海大集团(002311)：国内份额高质量提升 出海业务量利齐升

1H24 业绩符合我们预期


　　公司公布1H24 业绩，收入同比-0.8%至523 亿元，归母净利润同比+93.2%至21.3 亿元。其中2Q24 营收实现291.2 亿元，同比-0.9%，归母净利润实现12.6 亿元，同比+82.6%，符合我们预期，利润同比高增主因饲料主业市场份额及盈利均实现较好增长，同时养殖业务实现扭亏为盈。


　　发展趋势


　　1、国内饲料业务：市场份额持续提升，提质增效高质量成长。我们认为，1）市场份额逆势提升：公司1H24 实现饲料外销量1,081 万吨，同比+8%，其中水产料/禽料/猪料销量同比分别+10%/+14%/-7%，普水料/虾蟹料/特水料同比分别增长15%-20%/增长8%/持平微增。饲料工业协会统计1H24 全国整体饲料/水产饲料产量同比分别-4.1%/-2.4%，其中淡水/海水饲料产量同比分别-2%/-5.4%；2）提质增效带动吨利改善：随公司国内产能基本布局完毕，资产负债率有望趋势下降，折旧摊销、财务费用等下降有望支撑公司吨利持续提升。1H24 公司财务费用同比-30%至2.1 亿元，资产负债率/财务费用率同比分别-3.39ppt/-0.17ppt 至56.24%/0.41%。


　　2、海外饲料业务：技术、管理、服务出海，进入量利齐升快车道。1H24 公司海外地区饲料外销量超100 万吨，同比增长超30%。境外地区营收实现74.1 亿元，同比增长67%，实现量价齐升。同时，公司1H24 境外地区盈利能力进一步增强，毛利率同比+0.48ppt 至12.54%，高于国内饲料毛利率10.04%。我们认为，公司在养殖资源丰富的东南亚、南美、非洲均完成核心产能布局，并持续开拓周边国家市场，有望复制国内种苗、动保、饲料“黄金三角”成功经验，输出技术、管理、服务优势，持续提升海外饲料市场份额。我们预计公司海外饲料产品结构更优、竞争优势更突出，海外饲料吨利或显著高于国内，支撑主业利润释放。


　　3、养殖业务：轻资产平台化养猪模式跑通，生鱼、对虾养殖稳步推进。我们认为，1）生猪养殖：1H24 公司肥猪出栏约270 万头，同比扭亏为盈。公司外购仔猪套保的轻资产平台化养殖模式日趋成熟，盈利兑现较为稳定；2）生鱼养殖：据通威农牧，24 年7 月26 日生鱼价格同比+30%至9.3 元/斤，公司1H24 生鱼养殖业务减亏，我们预计全年亏损有望缩窄；3）对虾养殖：公司探索的工厂化对虾养殖模式养殖成本明显下降，在出虾规格、出虾时间等维度同农户差异化竞争，养殖规模有望稳步提升。


　　盈利预测与估值


　　维持盈利预测不变，当前股价对应24/25 年19/15 倍P/E，维持跑赢行业评级及目标价62 元，对应24/25 年27/21 倍P/E，存在45%上行空间。


　　风险


　　水产价格低迷，行业竞争加剧，套期保值风险。

□.王.思.洋./.陈.泰.屹./.陈.煜.东    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司