亚翔集成(603929)：高端洁净室工程领先企业 受益需求景气业绩订单双高增

投资要点：


　　高端洁净室工程领先企业，业绩加速修复。公司成立于2002 年，2016 年在上交所上市，控股股东为台湾亚翔（控股比例53.99%）。公司专注于电子行业中IC 半导体、光电等领域高科技厂房的高端洁净室工程项目，为业内领先的知名企业。2023 年公司主营业务分行业看，电子行业、其他行业分别占比98.91%、1.09%；分地区看，国内、国外分别占比54.90%、45.10%。公司业务在2020年受疫情等非正常因素影响下陷入低谷后加速修复，2021-2023 年营收复合增长20.29%，归母净利润复合高增239.18%。2024H1 业绩预告继续高增：预计实现营收27.36-29.64 亿元，同增193.82%-218.30%；归母净利润2.28-2.47亿元，同增207.12%-232.71%。


　　洁净室下游需求持续景气，公司高端洁净室工程技术突出。根据前瞻产业研究院预测，预计2029 年中国洁净室市场规模超5700 亿元，未来五年市场规模CAGR 约为15%。IC 半导体、光电等为洁净室工程行业最主要的下游行业，一是AI 发展带来算力需求增加，为半导体芯片带来新增量；二是国产替代紧迫性持续增强，政策方面预计将持续发力推进半导体产业自主可控；三是半导体周期反转。新建工厂的投入运营将进一步提升全球半导体产能，预计将带动整个行业进入新的增长周期。高端洁净室领域技术突出，云平台提升综合管理效率。公司拥有行业领先的“计算流体力学分析应用技术”和“空气采样与分析技术”，2023 年12 月公司研发实验室于取得CNAS 证书，代表亚翔实验室的检测分析能力，仪器设施与实验室管理水平达到规范化运营的要求，所出具的检测报告更具公信力与权威性。2024 年为亚翔集成工程管理云平台的应用第五个年度，公司将持续开发和优化工程管理信息化平台以及进行AI 智能化项目管理开发应用。


　　品牌优势+客户稳定带来充裕订单，海外市场扩大布局。“亚翔”为国内洁净室工程知名品牌，客户稳定优质。公司在高端洁净室工程领域拥有较高的市场份额，积累超过250.8 万平方米洁净室工程的承建经验；并与新加坡联电、厦门联芯、中芯国际、合肥长鑫、南京台积电、苏州和舰以及晋江晋华保持长期合作关系，均为相关行业内大中型领先企业，抗风险能力相对较强。新签订单高增，在手订单较为充裕。2023 年公司新签订单71.59 亿元，同增79.89%；截至2023 年底，公司在手未完成项目约56.07 亿元，为2023 年营收的1.75 倍，在手订单充裕。凭借海外经验及母公司台系客户资源，海外市场高增。目前公司海外已布局越南、新加坡，2022 年、2023 年海外业务收入分别同增22.25%、249.49%，23 年海外营收占比明显提升31.53 个pct，海外毛利率14.77%，高于国内1.10 个pct。凭借2023 年新加坡联电项目和2020 年越南环旭等项目的实施经验，公司将积极进一步布局和拓展海外市场。


　　投资建议。公司是高端洁净室工程领先企业，市场份额较高，客户稳定优质，积极布局海外，受益于市场需求持续景气，业绩和订单双高增。我们预计公司24-25 年EPS 分别为2.72 元和2.58 元，给予24 年11-12 倍市盈率，合理价值区间29.87-32.59 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。


　　风险提示。下游需求不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动风险。

□.张.欣.劼./.郭.好.格    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司