华铁应急(603300)：高溢价下控制权变更完成 国资赋能值得期待

控制权变更已完成，海南海控为其实控人：近期公司公告，公司原控股股东及一致行动人等已完成对海南海控的股权协议转让；转让完成后海南海控持有公司股权约13.96%，为第一大股东；原实控人胡丹锋持股比例降低至8.98%。本次股权转让价格为7.258 元/股，较现价溢价约48%（截至7 月26 日收盘价）。交割完成后，企业具体运营仍由原团队负责。


　　高溢价完成收购，海控赋能有哪些可以期待？1）由民企变身国资后，其融资成本将会降低。截至2024Q1，公司有息负债约为118 亿元；若其融资成本降低0.5-1.0pct，则对应年财务费用减少可达0.59-1.18 亿元。2）海控入主后，华铁或可加快通过“轻资产”模式扩张机队/资产规模，降低资本开支压力，进而充分发挥其效率优势。华铁应急运营效率较高，在租金价格连年下行的背景下，其2023 年ROE 达14.5%（同比+0.5pct）、ROIC 达9.17%（同比-0.4pct）。于设备租赁行业而言，企业管理更高效、设备结构更优、网点布局更合理是锦上添花，其业务发展最终仍以机队/资产规模扩张为基础。


　　高机租赁价格承压，或加速腰部企业出清：头部设备租赁商基于a）其网点布局的网络效应、b）相对合理的设备结构、c）对于上游设备企业的强话语权，较同业有竞争优势。我们在前期报告《穿透高机销量下滑的表象：竞争格局将迎优化，租售比已触底将回升——华铁应急（603300.SH）深度跟踪系列之二》中论证，在2023 年租金回报率情景下，腰部企业已面临设备分期款的偿付压力；2024年以来，由于我国设备保有量仍持续扩张且下游需求相对疲软，高机出租率、租金价格同比进一步下降；我们判断行业出清将提速。于华铁而言，国资背景或使其在本轮行业洗牌过程中立于不败之地；甚至可通过“轻资产”模式进一步提升行业话语权。


　　投资建议：变身国资，期待赋能：华铁应急作为设备租赁的龙头企业，其优势在于较高的运营效率；国资入主后，在保留其管理团队的同时，将解决其资产端的“信用”短板，或将通过“轻资产”来优化其机队扩张的模式。高溢价收购（约48%）的背后，也表明国资对于设备租赁行业潜力的看好；未来国资对华铁赋能也将提升其综合竞争力，使其行稳致远。24 年来，高机租金回报率同比下降，行业洗牌加剧，龙头企业盈利能力下行。下调24 年归母净利预测至8.96 亿元（较上次-11%），对应PE 为11 倍；考虑到未来轻资产加快落地改善负债端，基本维持25-26 年盈利预测。维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动、高机租金价格波动、行业竞争加剧、回款不及预期。

□.孙.伟.风    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司