海大集团(002311)：饲料主业竞争优势稳固 养殖专业化稳健发展

事件：公司2024H1 营业收入-0.84%，归母净利润+93.15%。公司2024 年上半年实现营业收入522.96 亿元（同比-0.84%），归母净利润21.25 亿元（同比+93.15%）；单二季度收入同比-0.87%，归母净利润同比+82.64%。2024H1 实现毛利率11.15%，同比+2.28pcts，Q2 毛利率为11.46%；净利率4.26%，同比+2.03pcts，Q2 净利率为4.56%。


　　依托全套养殖解决方案，饲料主业竞争优势稳固：1）由于下游养殖行业需求整体偏弱，饲料行业销量承压，行业竞争加剧，公司依靠多项养殖技术服务的提供，保持竞争优势，实现市场份额的逆势增加。2024H1,公司饲料业务实现收入413.41 亿元，同比-3.19%；毛利率9.76%，同比+0.92pct（饲料原料成本价格下降，截至2024H1，鱼粉/豆粕价格相比2023 年高点-29.0%/-34.3%）；销量（含内部养殖耗用量）同比+8.5%至1179 万吨（行业销量同比-4.1%）。2）分品类看，公司水产料外销量同比+10%，其中普水料同比+15~20%，虾蟹料同比+8%，特水鱼料同比持平微增；禽料外销量同比+14%；猪饲料同比-7%，在生猪存栏下降行业销量下滑的情况下，公司市场份额较快提升。3）公司发挥公司产品、技术、服务优势，持续开拓海外市场，2024H1，海外饲料外销量超100 万吨，同比增长超30%；境外地区实现营业收入74.1 亿元，同比+67%；毛利率同比+0.48pcts 至12.54%。


　　公司养殖业务稳健发展，种苗动保持续投入：1）生猪养殖方面，公司管理能力持续提升，综合养殖成本进一步下降，2024H1 实现生猪出栏270 万头（同比+22.7%），同比扭亏为盈；生鱼养殖，伴随生鱼价格回暖，有所减亏；对虾养殖，伴随精细化管理进一步推进，成本明显下降。2024Q2 资产减值损失转回0.78 亿元。2）公司种苗、动保产品积极开拓新品类，2024H1 公司种苗业务实现营业收入7 亿元，同比微降，在生鱼、黄颡鱼等品种上实现单性苗种的规模化；动保业务实现营业收入4.66 亿元（同比-23%）。


　　投资建议：公司持续为养殖户提供饲料-种业-动保整体解决方案，综合竞争优势强，同时持续发展专业化基础上的规模养殖，成长可期。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入1191.5/1332.5/1487.9 亿元，归母净利润38.8/47.2/56.4 亿元，7 月29 日收盘价对应PE 分别为18.4/15.1/12.7 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：极端天气导致出栏减少；原材料价格大幅波动；饲料行业竞争加剧

□.余.剑.秋    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司