佐力药业(300181)：打造国内大型药用真菌制药领域的领头雁

核心产品持续强劲增长。2024 年上半年，公司实现营业收入14.28亿元，同比+41.21%；归母净利润2.96 亿元，同比+49.78%；扣非归母净利润2.92 亿元，同比+50.78%。公司基于核心产品进入国家基药目录的优势，持续加强市场拓展，乌灵系列销售收入同比增长29.15%，其中乌灵胶囊销售收入同比+28.86%；灵泽片销售收入同比+30.84%；二季度中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加，中药饮片系列销售收入同比+57.11%；中药配方颗粒随着备案品种增加，销售收入同比+256.73%；佐力医药公司实现销售6518.53 万元。


主打产品展现明显优势。近年来，公司核心产品乌灵胶囊入选浙江省首批“浙产名药”、首批“浙产中药”产业品牌，入选由中国中医药循证医学中心发布的全国首批100 个基于评价证据的中药品种目录，产品影响力进一步扩大。乌灵胶囊上市二十多年，临床上广泛运用于近十个科室，疗效好且临床安全性好。公司正在开展乌灵胶囊治疗老年痴呆的二次开发，也关注老年轻度认知功能障碍(MCI)方面的研究。


灵泽片被列为国家二级中药保护品种。灵莲花颗粒曾获得国家二级《中药保护品种》证书，并由处方药转换为非处方药OTC。百令胶囊成为国内首个获批的同名同方药，报告期末已完成在28 个省、自治区、直辖市的挂网工作。聚卡波非钙片目前已进入26 个临床指南、临床路径、专家共识的推荐。


高度重视中药饮片及中药配方颗粒布局。公司现有中药饮片系列1000 多个品规，在全国多地拥有100 多个合作的中药材种植基地。公司对中药饮片进行全生命周期监管，已有100 多个品规实现扫码溯源。


公司已完成中药配方颗粒国标省标备案382 个。


费控改善净利率提升。2024H1，公司销售、管理、财务费用率分别为34.19%、6.48%、-0.40%，同比分别-7.40pct、-1.91pct、+0.33pct；销售毛利率、销售净利率分别为62.62%、20.99%，同比分别-6.69pct、+1.05pct。


【投资建议】


坚持以乌灵系列产品为起点，以药用真菌的产业化为己任，打造国内大型药用真菌制药领域的领头雁。公司业绩增长基本符合我们的预期。我们维持2024-2026 年营业收入分别为人民币24.94/31.03/37.47 亿元，2024-2026 年归母净利润分别为4.98/6.24/7.64 亿元，EPS 分别为0.71/0.89/1.09 元，对应PE 分别为19/15/12 倍。维持“增持”评级。


【风险提示】


行业政策变动风险；


产品质量安全风险；


药品研发失败风险；


商誉减值风险；

□.何.玮    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司