中国重工(601989)：布局船舶总装+配套 持续受益民船大周期

中国重工：布局船舶总装+配套，持续看好公司盈利弹性释放中国重工是国内领先的舰船研发设计制造企业，旗下大连造船、武昌造船、北海造船等现代化船厂，目前主要业务涵盖海洋防务及海洋开发装备、海洋运输装备、深海装备及舰船修理改装、舰船配套及机电装备、战略新兴产业及其他五大板块。2021 年开始，受益于全球造船高景气和船价上涨，公司持续把握新船市场机遇，2021-2023 年民船业务板块海洋运输装备分别新签订单286/365/330 亿元，各年度年底在手订单分别达到355/578/751 亿元，持续创新高。随着公司在手高价船2024 年开始陆续交付，叠加产能利用率提升带来规模效应，我们持续看好公司未来盈利弹性释放。


造船大周期量价齐升，船企享“产能、价格、成本”三重红利供给侧，船舶行业从2008 年金融危机后历经多年供给侧出清，全球船坞自2009 年高峰减少一半以上；需求侧看，2000s 以来新造的船舶将从2020s 开始加速进入老龄化阶段，叠加绿色动力催化，民船造船大周期开启。


船厂供给紧而造船需求旺，卖方市场下，新船订单向头部集中，船企在手订单饱满，享受“产能红利”；价格端，全球新造船价格指数持续维持高位，船企议价能力较高，享受“Δ供给＜Δ需求”的价格红利；成本端，原材料影响较大的钢板价格已自2021 年高位时的超7000 元/吨回落到3890 元/吨，盈利剪刀差红利凸显。2023 年国内民营龙头船企扬子江船业造船业务毛利率已达22%,同比+9pcts，预计2024 年国内上市船企也将步入盈利上行拐点。


投资建议：


我们预计2024-2026 年公司分别实现营收553/637/735 亿元，同比增长18.4%/15.2%/15.3% ； 2024-2026 年分别实现归母净利润14.0/32.5/57.5 亿元，同比增长278.7%/132.8%/76.8%，对应PE92.0/39.5/22.4。


本轮民船造船大周期下，我们选取海内外上市船企中国船舶、中船防务、扬子江、现代重工、三星重工为可比公司。截止2024/7/30，可比公司中国船舶/中船防务（A 股）/扬子江/现代重工/三星重工的PB（LYR）分别为3.8/2.5/2.7/3.5/3.0，中国重工PB 为1.5，显著低于可比公司。我们保守给予中国重工1.8 倍PB，对应目标价6.58 元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。


风险提示：宏观经济不及预期风险，原材料价格及汇率波动，环保政策推进不及预期，盈利预测不及预期风险。

□.郭.倩.倩./.胡.园.园    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司