国瓷材料(300285)：归母净利同比增加 新产品放量顺利

24H1 实现归母净利3.3 亿元，维持“增持”评级公司于7 月30 日发布24 年半年报，24H1 实现营收19.5 亿元，同比增长6%，归母净利3.3 亿元（扣非后3.1 亿元），同比增长4%（扣非后同比增长9%），其中Q2 实现归母净利润2.0 亿元，同比增长1%，环比增长48%。


　　我们预计24-26 年归母净利为7.41/8.96/10.77 亿元，对应EPS 为0.74/0.90/1.08 元，结合可比公司24 年平均24 倍的Wind 一致预期PE，考虑公司新材料平台化优势显著以及新产品成长性，给予24 年27 倍PE 估值，给予目标价19.98 元，维持“增持”评级。


　　催化材料、精密陶瓷等板块销量持续增长，新产品陆续放量催化材料方面，24H1 实现营收同比+21%至4.1 亿元，毛利率同比+0.2pct至43.6%，蜂窝陶瓷载体在重卡领域的市场份额进一步得到提升，铈锆固溶体销量水平快速增长。精密陶瓷方面，公司陶瓷球已搭载国内外多家头部新能源车企主力车型，国瓷赛创方面，传统业务LED 基板已成为全球头部企业合格供应商并开始批量供货，自动驾驶、工业激光、通讯射频微系统等领域均逐步释放业绩。建筑陶瓷方面，24H1 实现营收同比-14%至4.7 亿元，毛利率同比+10.9pct 至36.2%，国瓷康立泰开发新品并积极探索海外市场。


　　电子材料有所复苏，生物医疗材料全球化战略持续推进电子材料方面，24H1 实现营收同比-2%至2.8 亿元，毛利率同比+1.2pct 至35.6%，MLCC 介质粉体产品延续复苏趋势，纳米级复合氧化锆成为多款智能手表背板主供应商，新品在人造宝石领域形成批量销售。生物医疗材料方面，24H1 实现营收同比+6%至4.4 亿元，毛利率同比-4.2pct 至57.9%，公司对纳米级复合氧化锆粉体业务进行升级改造，并已基本完成海外红筹架构搭建，海外拓展进程将得到加快。24H1 公司毛利率同比+2.4pct 至40.0%，期间费用率同比+3.0pct 至19.3%。


　　公司成功突破多个新产品，未来有望陆续推动公司业绩据24 年半年报，电子材料板块，公司协同客户开发高散热、高可靠基础粉和配方粉来适配AI 领域高算力等需求，并快速实现端电极铜浆、薄层高容镍浆、车载树脂银浆等产业化；催化材料方面，积极布局超薄壁、低热膨胀产品，积极推动客户端高储氧量产品推广验证，新一代高储氨分子筛产品正在开发国内外客户；生物医疗材料板块，公司陆续推出荧光氧化锆瓷块、磷酸酸蚀剂、硅橡胶印模材料、口外研磨材料等新产品；新能源材料板块，制氢领域新产品、固态电解质均协同头部客户有序推进验证及推广；精密陶瓷板块，正加速推进高端氮化硅粉体建设，国瓷赛创投资扩建陶瓷金属化项目。


　　风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司