盛弘股份(300693)：上半年营收高增 毛利率略微承压

H1 营收同比高增，盈利能力同比下滑


　　公司24 年H1 营收14.31 亿元，同比+ 29.84%，归母净利润1.81 亿元，同比+0.02%，毛利率/净利率39.57%/12.53%，同比-1.96/-3.94pct，主要系储能业务毛利率下滑以及费用增加所致。考虑到苏州工厂投产新增折旧以及研发和销售费用增加，我们下调公司24-26 年归母净利润预测至4.9/6.5/8.6亿元（前值5.4/7.1/9.0 亿元），参考可比公司24 年Wind 一致预期下平均PE 18 倍，考虑到公司有技术积累与渠道优势，将持续受益于充、储行业发展，我们给予公司24 年目标PE 22 倍，目标价34.76 元（前值39.79 元），维持“买入”评级。


　　营收同比高增，H1 毛利率同环比略有下降


　　公司Q2 实现营收8.32 亿元，同比+27.11%，归母净利润1.15 亿元，同比-3.12%。盈利指标上，公司24 年H1 实现毛利率/净利率39.57%/12.53%，同比变化-1.96/-3.94pct，主要系新能源电能变换设备毛利率下滑所致。24 年H1 整体/ 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为25.29%/12.39%/4.11%/-0.02%/8.81% ， 同比变化+1.46/+0.01/+0.24/+0.99/+0.23pct，财务费用率增长主要系本期汇兑收益下降较多所致，管理费用率上升主要系苏州工业园投运使得房屋折旧增加所致。


　　全球充电桩需求高增，公司快充产品陆续上线


　　公司24 年H1 充换电服务收入5.56 亿元，同比+44.83%，毛利率38.07%，同比-1.39pct。根据中国充电联盟数据，截至24 年6 月，中国累计公共充电桩312.2 万台，过去一年月均增长8.1 万台。随着新能源汽车保有量提升，公共充电供需矛盾凸显，各地政府出台充电桩建设政策，国内充电桩建设有望提速。全球乘用车与商用车长期电动化目标明确，根据普华永道估计，2035 年欧洲与中国的充电桩需求将超1.5 亿个。公司400A Mini 超充已在多个站点上线，有望凭借技术优势抢占快充市场。


　　海内外储能加速放量，PCS 竞争格局较稳定


　　公司储能业务保持高增速，24 年H1 实现收入4.65 亿元，同比+19.59%；毛利率30.01%，同比-3.12pct，估计主要系上游原材料涨价所致。根据CNESA，公司23 年在中国/全球的储能PCS 供货规模均位列第四，竞争格局与盈利能力较为稳定。我们认为国内储能保持高景气，中性预计储能装机72.6GWh，同比+55.8%。同时，欧美地区进入降息周期，利率降低提升储能项目盈利性，新兴市场光储逐步起量，公司有望持续受益。


　　风险提示：行业竞争加剧，储能和充电桩需求不及预期，项目进度落后。

□.申.建.国./.边.文.姣./.连.楷.昇    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司