浙江仙通(603239)：密封条自主龙头 高端产品迎突破

公司是汽车密封条领域的自主龙头，盈利能力长期领先，无边框密封条引领产品高端化，国产替代和份额提升持续演绎，国资入主打开新发展空间。首次覆盖给予“增持”评级。


　　专注密封条行业30 年，无边框产品迎突破。浙江仙通深耕汽车密封条行业30 年，成长为国产龙头，掌握研发、材料配方、工艺等核心技术，客户涵盖吉利、奇瑞、长安、上汽、广汽、大众、通用等主流车厂。公司紧跟核心客户的新能源汽车战略，获得智界S7、领克、极氪001、极氪007、通用、奥迪、享界S9 等多个无边框密封条项目定点，产品放量将提升新能源占比。


　　国产替代和产品升级逻辑共振。1）汽车密封条行业，外资占全球超70%的市场份额，但集中度较低；国内市场规模约200 亿元，公司市占率约5%。


　　近年来外资在中国市场的份额趋于下滑，公司凭借成本优势，受益国产替代趋势。2）无边框车门成为潮流，尤其受新能源品牌青睐。公司于2020 年成为首家成功研发无边框密封条的内资企业。无边框密封条单车价值800-1000元，显著高于传统日式导槽（200 元）和欧式导槽（600-700 元），毛利率也更高。无边框密封条项目放量，将提升公司的收入结构和盈利能力。


　　管理水平卓越，盈利能力断档领先。公司盈利能力领先，毛利率常年在30%以上，同行大多毛利率不足25%；净利率长年在两位数以上，Q1 高达19%。


　　高利润率得益于：1）模具自制：90%以上模具自研自制，降低成本，缩短开发周期；2）良率领先：设置严格的考核机制，良率常年位居高位，Q1 估计超过96%，远超同业；3）成本管控：地处仙居，人力成本较竞争对手更低（人工成本占比约15-20%）；优化生产采购和管理环节，费用率持续下行。


　　台州国资入主，打开新发展空间。2023 年，台州国资控股浙江仙通，公司核心团队和业务经营保持不变，公司成为台州国资控股的唯一上市公司，预计在产能和市场拓展方面获得国资的支持。产能方面，公司预计今年获得88 亩土地，2025 年开工建设，新增土地主要用于拓展无边框密封条产能。


　　首次覆盖给予“增持”评级。公司是密封条领域的领先企业，受益国产替代+产品高端化趋势，盈利能力断层领先，新能源项目逐步释放。2024 年上半年业绩强劲，净利润0.88-0.95 亿元，同比增长63.6%~76.7%。预测2024-2026E净利润分别为2.2 亿/2.6 亿/3.1 亿元，同比+48%/+17%/+17%，对应15.9x/13.6x/11.6x 2024-26E P/E。首次覆盖给予“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格波动，客户需求不及预期，产能扩张不及预期

□.汪.刘.胜./.杨.岱.东    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司