百润股份(002568)：短期业绩承压 期待烈酒上市成效

业绩简评


　　7 月30 日公司发布半年报，24H1 实现营收16.28 亿元，同比-1.38%；归母净利润4.02 亿元，同比-8.36%；扣非归母净利润3.92亿元，同比-9.20%。其中24Q2 实现营收8.26 亿元，同比-7.25%；归母净利润2.33 亿元，同比-7.28%；扣非归母净利润2.30 亿元，同比-5.7%,业绩符合预期。


　　经营分析


　　雨水天气影响+强爽高基数，预调酒销量承压。1）分产品：Q2 预调酒/香精香料及其他收入为7.19/0.86 亿元，同比-7.5%/-24.1%。


　　因旺季雨水天气较多，影响终端动销；叠加产品结构调整（大包装清爽放量，强爽高基数承压），24H1 预调酒销量承压（量-8.7%，价+8.0%）。24H1 食用香精量+5.5%，价+1.9%，量价齐升增系大B端定制化需求较为稳健，Q2 下滑系季度间节奏扰动。2）分渠道：


　　线下大盘企稳，线上严控价盘。虽商超及传统渠道面临客流下滑压力，公司主动开发高质量网点，线下渠道24H1 收入同比+7.0%；线上严格监控价盘，优化经销商质量，24H1 收入-35.7%，销售占比9.7%（同比-5.3pct）。3）分地区：主销区受需求+天气影响承压，省外仍实现稳步扩张。华东/华南/华西/华北24H1 收入分别-8%/5%/1%/6%，经销商数量较年初净减少48 个，但质量不断优化。


　　主业毛利率大幅改善，财务费率+税率影响致净利率基本稳定。


　　24Q2 公司毛利率/ 净利率为71.79%/28.21% ， 同比+5.5pct/+0.04pct。1）24H1 预调鸡尾酒/食用香精毛利率分别为70.56%/68.74%，同比+4.0 pct/+1.1pct，预调酒毛利率大幅改善系产品结构变化、原料成本下降。2）24Q2 销售费率为19.5%，同比-0.06pct，环比-9.89pct 系部分费用Q1 前置。同期管理/研发/财务费率分别+1.5/-0.3/+1.3pct。Q2 所得税率同比+5.7pct,主要系子公司税率差异所致。


　　公司以“3-5-8”度产品矩阵为核心，今年加大清爽新口味、新规格投放力度,配合代言人活动&热播剧植入，有望复刻微醺大单品成长路径。强爽短期因高基数+尝鲜需求褪去承压，预计后续随着包装、口味、零糖等产品迭代，有望持续引领增长。我们看好公司作为龙头享受品类扩容红利，烈酒H2 上市有望延申第二成长曲线。


　　盈利预测、估值与评级


　　预计23-25 年公司归母利润为8.5/10.5/12.3 亿元，分别同比+5%/23%/18%，对应PE 为20x/16x/14x，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　食品安全风险、市场竞争加剧风险、渠道扩张不及预期风险

□.刘.宸.倩./.陈.宇.君    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司