九华旅游(603199)24年半年报点评：无惧天气扰动业绩颇具韧性 下半年业绩向上趋势有望延续

核心观点：公司24Q2 在天气扰动下仍取得同期历史最好业绩，景气度在下半年有望延续。


　　24Q2 业绩超预期，维持“增持”评级。公司24 年上半年实现收入3.95 亿元，同比增3.92%，实现归母净利润1.14 亿元，同比增2.65%。其中，Q2 收入2.15 亿元，同比增14.36%；实现归母净利润0.62 亿元，同比增26.53%。24Q2 收入与归母净利润均创同期历史最高。考虑到6 月开始，安徽汛情较为严重，公司的景气度极具韧性，超过市场预期。但天气负面影响预计24Q3 仍持续，综上维持此前盈利预测，预计24—26 年公司归母净利润2.03/2.45/2.67 亿元，对应PE 15.4/12.7/11.7，维持“增持”评级。


　　24Q2 毛利率改善明显，费用率维持良好。公司24Q2 综合毛利率54.0%，同比增5.0pct，为24Q2 业绩高增核心原因。费用管控良好，24Q2 销售费用率3.3%，同比增0.1pct，管理费用率12.1%，同比降1.2pct。


　　分业务收入，24H1 客运业务高增。在不考虑分部间相互抵消的情况下，24H1，酒店业务收入1.18 亿，同比增2.7%；客运业务收入0.90 亿，同比增28.1%；主要原因是交通转换中心功能提升项目24 年投入使用；索道缆车业务收入1.53 亿，同比降6.1%，或为消费降级因素导致；旅行社业务1.44 亿，同比增17.9%，为客流增长所致。


　　暑期天气扰动仍存，再次强调长期逻辑。24 年暑期汛情较为严重，对全国旅游整体景气度造成一定扰动。天气风险为九华收入业绩的增速带来未知变量，但6 月安徽汛情下，24Q2 业绩仍高增，有理由期待下半年景气度延续。我们认为整体看，九华山景区地理位置优越，交通改善明显，景区仍有新修项目。历史上看，景区游客复游持续且客流稳定，公司收入平稳增长。在当前的消费赛道中，九华旅游属于较为稀缺标的。


　　风险提示：（1）自然灾害的风险；（2）客流不及预期的风险；（3）景区各类票价变动的风险。

□.郑.澄.怀./.张.骥    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司