乐鑫科技(688018)：经营杠杆效应显现 长期增长动力充足

事件


公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营业收入9.20 亿元，同比增长37.96%；实现归母净利润1.52 亿元，同比增长134.85%；2024 年Q2 单季，公司实现营业收入5.33 亿元，同比增长52.78%，环比增长37.66%；实现归母净利润0.98 亿元，同比增长191.87%，环比增长81.26%。


投资要点


经营杠杆效应显现，盈利能力进一步提升。公司次新类的高性价比产品线ESP32-C3、ESP32-C2 以及高性能产品线ESP32-S3 处于高速增长期，公司24Q2 单季度收入实现历史新高，在经营杠杆效应之下，公司Q2 单季实现归母净利润0.98 亿元，同比增长191.87%，环比增长81.26%。在原材料成本下降、新客户不断增加且前期毛利率较高、手持小型化设备放量提升芯片营收占比、竞争格局改善多重因素加持下，公司盈利能力进一步提升，24H1 综合毛利率43.20%，其中芯片毛利率49.00%，模组及开发套件毛利率38.91%，同环比均有所提升。


公司经营活动现金净流出2568 万元，去年同期为净流入9970万元，其中：销售商品、提供劳务收到的现金同比增加31131 万元，同比增长46.56%，高于收入的增幅；购买商品、接受劳务支付的现金同比增加42190 万元，同比增长130.85%，公司恢复正常备货周期，不存在进一步去库存的压力，截至24H1 公司存货3.76 亿元，较上年末增加510%；收购明栈及公司持续招聘带来人力成本同比增加2721 万元，同比增长13.03%。


收购M5Stack 控股权，拓展工业、教育、开发者市场，技术协同效应明显。2024 年5 月27 日，公司收购M5Stack，M5Stack 的生态系统围绕由公司的ESP32 系列芯片驱动的旗舰主控模块构建而成。M5Stack 的产品组合主要包括物联网应用解决方案所需的控制器和其他硬件模块，主要销往工业、教育和开发者市场，有望加速公司在终端客户中的设计进程，并最终为公司的芯片和模组业务带来更多B 端商机。


进军更大容量市场，多款新品预计明年放量。根据半导体行业调查机构TSR 显示，公司在Wi-Fi 的分支领域Wi-Fi MCU 市场中出货量第一，在大Wi-Fi 市场位居全球第五，仅次于MediaTek、Qualcomm、Realtek 和Broadcom，产品具有较强的国际市场竞争力未来公司将立足物联网设备领域，向除移动设备以外的其他领域进发，市场容量扩大至现有的 2.5 倍。此外，公司产品矩阵逐步丰富，在继续围绕“处理+连接”的产品战略下，积极开拓高速数传、蓝牙、Thread、高性能SoC 等新领域，未来新品将渐次放量。除 ESP32-C5 以外的新品，明年都将进入高速增长。其中，ESP32-C6 已开始贡献营收，处于高增长状态，预计年末划入次新品类，且苹果2024 年 WWDC 的EmbeddedSwiftDemo 中的选用将为更多苹果生态链开发者选用公司产品提供背书。ESP32-H2 已经量产，预计下半年大量正式出货开始。H 系列预计明年开始快速增长。ESP32-P4 于7 月初开始零售，预计明年出货向好。ESP32-C5 预计年内送样，明年开始客户端小批量。


投资建议


我们预计公司2024-2026 年分别实现收入20.08/25.53/31.89 亿元，实现归母净利润分别为3.38/4.60/6.04 亿元，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为34 倍、25 倍、19 倍，给予“买入”评级。


风险提示：


市场需求不及预期；新产品研发以及市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。

□.吴.文.吉./.周.晴    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司