水羊股份(300740)：品牌投放加大拖累利润表现 关注经营改善进展

1H24 业绩低于我们预期


公司公布1H24 业绩：收入22.93 亿元，同比+0.1%；归母净利润1.06 亿元，同比-25.7%；扣非净利润1.19 亿元，同比-19.1％。其中，单Q2 收入12.61 亿元，同比+1.4%，归母净利润0.66 亿元，同比-27.2%，扣非净利润0.66 亿元，同比-40.3%。1H24 业绩低于我们预期，利润下滑主因公司聚焦品牌资产建设，加大主要品牌的品牌营销、市场投放费用支出。展望后续，公司品牌升级调整持续推进，关注后续经营改善进展。


发展趋势


1、1H24 自有品牌保持稳健，代理业务略有承压。①自有品牌：我们预计1H24收入同比基本持平，其中，伊菲丹营销端通过明星代言提升品牌声量，产品端明星单品超级CP 组合市场认知强化，精华防晒、rich 面霜等储备单品亦高速增长，同时孵化臻金系列、亮泽系列等，完善产品矩阵；渠道端全面布局，开拓高奢百货、高奢酒店、SPA 等渠道，1H24 线下收入增速超100%；御泥坊基于东方肌肤全新升级品牌理念及产品体系，推出新品抗衰精华“黑参胶原瓶”；大水滴、小迷糊、VAA 自去年启动升级调整，分别定位熬夜肌、精简护理、东方自然骨相妆；②代理业务：我们预计1H24 收入略有下滑，公司持续完善护肤、彩妆、个护、香水、健康食品品类的品牌矩阵布局，其中，美斯蒂克营收同比翻倍增长，大宝、KIKO 等品牌明星单品表现较优。


2、战略性加大品牌资产建设投放，Q2 净利率同比下行。2Q24 毛利率同比+2.0ppt 至61.6%，主因高毛利产品收入占比提升。销售费率同比+7.4ppt 至47.3%，主因加大品牌营销、市场投放费用支出，管理、研发、财务费率同比分别-1.9ppt/-0.6ppt/+1.5ppt 至3.9%/1.1%/1.6%，此外，投资收益、公允价值变动收益占收入比例同比分别-1ppt/+3ppt，主因远期外汇合约的影响。最终，Q2 公司净利率、扣非净利率同比分别-2.0ppt/-3.7ppt 至5.2%/5.2%。


3、自有品牌与CP 品牌双业务驱动，关注后续业绩改善趋势。展望后续：


①自有品牌：EDB 持续强化高奢品牌定位，我们预计伴随产品矩阵和渠道布局持续拓展，有望保持较快增长；御泥坊、大水滴、小迷糊等品牌升级和营销提效稳步推进。②代理品牌：公司持续完善各细分品类品牌矩阵布局、孵化优势品牌，关注后续经营改善进展。


盈利预测与估值


基于行业竞争加剧及公司品牌投放增加，我们下调24-25 年盈利预测21%/20%至3.0/3.6 亿元，当前股价对应24-25 年16/13x P/E。基于公司品牌资产及线上运营能力较为领先，维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价21%至17.8 元，对应24-25 年23/19x P/E，较当前股价有48%的上行空间。


风险


行业竞争加剧，原材料价格波动风险，自主品牌和新品表现不及预期。

□.徐.卓.楠./.黄.蔓.琪    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司