海大集团(002311)：竞争加速分化 龙头优势将持续放大

海大集团发布24 年中报：公司24 年上半年实现营业收入523.0 亿元（同比-0.84%），归母净利润21.3 亿元（同比+93.15%）。基本每股收益为1.28 元，加权ROE 为10.56%。24Q2 实现营业收入291.2 亿元（同比-0.87%），归母净利润12.6 亿元（同比+82.64%）。


　　水产饲料行业上半年承压，但公司凭借其强大优势实现逆势增长。受到水产养殖行业产能去化、投苗和存塘下降的影响，水产饲料市场整体萎缩，行业整体面临压力。根据中国饲料工业协会数据，上半年全国水产饲料产量967万吨，同比-2.4%。但海大集团水产饲料实现逆势扩张，上半年销量同比增长约10%，其中普水料同比增长15%-20%，高档膨化鱼料同比持平微增；虾蟹料中南美白对虾料同比增长20%，但受到小龙虾料的拖累，虾蟹料整体同比增长8%。整体而言，上半年行业整体承压，而海大集团凭借着其优秀的产品力、完备的养殖服务体系、丰富完整的产品组合配置能力，仍然实现了水产饲料的两位数增长，市占率也进一步提升。


　　下半年进入水产饲料旺季，行业压力有望缓解，公司量利有望有更好表现。


　　24 年，主要水产品价格均有不错表现，比如生鱼、加州鲈塘口价同比上涨30%左右，草鱼、鲤鱼等也有10%以上的涨幅。我们认为，水产价格好转的趋势将在下半年延续。同时，Q3 进入水产饲料旺季，高景气的水产价格也将带动饲料消费，水产饲料行业压力有望缓解。同时，公司在行业逆境中发挥自身优势，调整销售策略，大力扶持优质客户和养殖户，从而实现了逆势增长，下半年行业景气修复中，公司的优势也将得到进一步放大，我们预计公司的市占率也将进一步提升。整体而言，公司下半年水产饲料的量利两端均有望有更好的表现。


　　禽料稳健增长，猪料大幅承压。上半年公司猪料销量同比-7%，主要是因为中小养殖户加快退出，存栏下降，导致猪料市场空间萎缩，虽然公司通过前两年的积极布局以及客户结构的调整实现了市占率的迅猛提升，但销量整体仍然出现负增长，未来随着养殖利润的改善及补栏的增加，下半年公司猪料销量有望回暖。上半年公司禽料外销量同比+14%，公司充分发挥专业优势，并积极开展与规模养殖厂、一条龙养殖公司的合作，抢占市场份额。　　海大集团发布24 年中报：公司24 年上半年实现营业收入523.0 亿元（同比-0.84%），归母净利润21.3 亿元（同比+93.15%）。基本每股收益为1.28 元，加权ROE 为10.56%。24Q2 实现营业收入291.2 亿元（同比-0.87%），归母净利润12.6 亿元（同比+82.64%）。


　　水产饲料行业上半年承压，但公司凭借其强大优势实现逆势增长。受到水产养殖行业产能去化、投苗和存塘下降的影响，水产饲料市场整体萎缩，行业整体面临压力。根据中国饲料工业协会数据，上半年全国水产饲料产量967万吨，同比-2.4%。但海大集团水产饲料实现逆势扩张，上半年销量同比增长约10%，其中普水料同比增长15%-20%，高档膨化鱼料同比持平微增；虾蟹料中南美白对虾料同比增长20%，但受到小龙虾料的拖累，虾蟹料整体同比增长8%。整体而言，上半年行业整体承压，而海大集团凭借着其优秀的产品力、完备的养殖服务体系、丰富完整的产品组合配置能力，仍然实现了水产饲料的两位数增长，市占率也进一步提升。


　　下半年进入水产饲料旺季，行业压力有望缓解，公司量利有望有更好表现。


　　24 年，主要水产品价格均有不错表现，比如生鱼、加州鲈塘口价同比上涨30%左右，草鱼、鲤鱼等也有10%以上的涨幅。我们认为，水产价格好转的趋势将在下半年延续。同时，Q3 进入水产饲料旺季，高景气的水产价格也将带动饲料消费，水产饲料行业压力有望缓解。同时，公司在行业逆境中发挥自身优势，调整销售策略，大力扶持优质客户和养殖户，从而实现了逆势增长，下半年行业景气修复中，公司的优势也将得到进一步放大，我们预计公司的市占率也将进一步提升。整体而言，公司下半年水产饲料的量利两端均有望有更好的表现。


　　禽料稳健增长，猪料大幅承压。上半年公司猪料销量同比-7%，主要是因为中小养殖户加快退出，存栏下降，导致猪料市场空间萎缩，虽然公司通过前两年的积极布局以及客户结构的调整实现了市占率的迅猛提升，但销量整体仍然出现负增长，未来随着养殖利润的改善及补栏的增加，下半年公司猪料销量有望回暖。上半年公司禽料外销量同比+14%，公司充分发挥专业优势，并积极开展与规模养殖厂、一条龙养殖公司的合作，抢占市场份额。


　　价格反转，公司养殖业务盈利明显改善，未来发展以稳健为主。不论是生猪价格还是生鱼价格，今年都迎来了明显的好转。上半年公司出栏生猪270 万头，综合养殖成本取得进步，实现扭亏为盈。生鱼养殖上半年减亏，未来公司将制定合理的养殖规模，控制养殖风险。对虾养殖成本明显下降，未来公司将在打造团队能力的基础上适当扩大规模。整体而言，我们认为，公司养殖业务进入成熟期，整体养殖能力不断提升，未来将以稳健发展为主。今年随着生猪和生鱼价格的好转，全年养殖业务或将贡献利润。


　　海外业务量利双增。公司将国内成熟的“饲料+种苗+动保”海大模式复制到海外市场，主要区域包括东南亚、南美、非洲等地。上半年公司海外地区的饲料外销量超过100万吨，同比增长超过30%，盈利能力也得到进一步增长。未来，公司结合自身技术优势和当地特点，海外市场销量有望继续保持高速增长。


　　盈利预测及投资建议。整体而言，我们认为公司业绩将在24 年下半年继续保持高速增长。核心饲料业务将受益于水产和畜禽价格的景气修复，自身技术和模式优势将继续凸显；养殖业务将贡献更多利润。同时公司长期发展战略目标清晰，当前已完成饲料4000 万吨的产能布局，并将在未来进一步开拓海外市场。预计24~26 年EPS 分别为2.75/3.24/3.50 元，考虑到公司是行业内较为稀缺的龙头公司，给予公司24 年20~25倍PE，对应合理价值区间为55.0~68.8 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示。水产及畜禽消费大幅不及预期，出现超预期的自然灾害，原材料价格大幅波动产生不利影响。

□.李.淼./.冯.鹤./.巩.健    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司