宁德时代(300750)：业绩持续超预期 海外扩张静待花开

业绩持续超预期。公司披露2024 年中报，24H1 实现营收1667.67 亿元，同比-11.88%；归母净利润228.65 亿元，同比+10.37%；扣非归母净利润200.54 亿元，同比+14.25%。其中，24Q2 实现营收869.96亿元，同比-13.18%，环比+9.06%；归母净利润 123.55 亿元，同比+13.4%，环比+17.56%；扣非净利润108.07 亿元，同比+10.8%，环比+16.86%；销售毛利率 26.64%，同比+4.68pct，环比+0.22pct。


　　动力储能电池盈利坚韧，抓取动力电池全球格局重组机遇。据SNE，2024 年1-5 月公司电池出货量约107GWh，同比+31.13%。2024H1公司整体毛利率26.53%，同比+4.9pct；24Q1-Q2 扣非净利估算为0.10/0.10 元/Wh。聚焦海外扩张红利，提振2026 年后格局。公司海外渗透率先兑现，据SNE，2024 年1-5 月公司海外市场装机份额达26.85%，同比-0.48pct。欧洲2025 年下一阶段碳排放考核及“欧7”排放标准实施将迎政策换挡，公司远期车企新平台份额有望超预期扩张；美国新政策周期+私家车平价周期开启，公司LRS 模式将驱动2026 年后份额拐点。伴随远期公司匈牙利及密歇根工厂逐步投产，有望推动公司远期全球份额稳步提升。经测算，2025 年宁德时代欧洲市占率有望突破50%，全球份额有望提升至40.4%。


　　高单位折旧+销售返利赋予更多利润弹性。经测算，公司2023~2024 年单位折旧额预计为0.05 元/Wh，2026 年有望降低至0.034 元/Wh。预计2024H1 公司销售返利计提26.5 亿元，其中2024Q2 销售返利预计计提6.6 亿元。公司会计处理谨慎，报表端彰显盈利韧性。


　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 为11.82、13.20、15.16元/股，考虑公司增长空间、市场地位和可比公司估值水平，给予2024年26 倍PE 估值，对应合理价值307.23 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。销量不及预期；技术升级不及预期；上游原材料价格波动。

□.陈.子.坤./.纪.成.炜./.朱.北.岑    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司