新集能源(601918)：业绩符合预期 电力业务盈利增强

事件：2024 年7 月30 日，公司发布2024 年半年度报告。24H1，公司实现营业收入59.85 亿元，同比下降4.40%；实现归母净利润11.76 亿元，同比下降10.11%；实现扣非归母净利润11.38 亿元，同比下降11.57%。


　　24Q2 归母净利润环比略降，归母净利率环比提升。24Q2 公司实现营业收入29.27 亿元，同比下降12.99%、环比下降4.27%；实现归母净利润5.78 亿元，同比下降19.03%、环比下降3.25%。从盈利能力来看，公司24Q2 毛利率为41.47%，同比上升1.43pct、环比下降0.49pct；期间费用率为11.12%，同比上升2.51pct；归母净利率为19.75%，同比下降1.47pct、而环比提升0.21pct。


　　煤炭产销量24Q2 同比下降，是业绩下滑的主要原因。1）产销量同比下降、环比增长：24Q2，公司实现原煤产量536.47 万吨，同比下降5.94%、环比增长6.99%；实现商品煤销量457.97 万吨，同比下降14.53%、环比增长1.23%。


　　2）价格同比逆势增长，成本同环比均降：24Q2 公司单位煤价为553.63 元/吨，同比增长1.89%、环比下降3.70%；单位销售成本为331.56 元/吨，同比下降1.22%、环比下降4.32%；从而煤炭单位毛利为222.07 元/吨，单位毛利率为40.11%，同比提升1.89pct。


　　电力板块24H1 盈利提升。24Q2，公司发电量为21.48 亿千瓦时，上网电量为20.21 亿千瓦时，同比略降0.98%、环比下降13.34%。从24H1 情况来看，公司发电量实现46.10 亿千瓦时，上网电量实现43.53 亿千瓦时，同比增长12.66%；同时，平均上网电价为0.4115 元/千瓦时，同比略增1.28%；公司发电业务目前主要的经营主体中煤新集利辛发电公司24H1 实现利润总额为3.38亿元，同比增长29.69%，经营利润率为18.91%，同比增长2.31pct。此外，公司24H1 实现投资净收益0.59 亿元，同比大增51.08%，考虑到公司投资净收益主要来自于参股的宣城电厂，因此，我们预计宣城电厂24H1 盈利也有所提升。


　　新电厂陆续开工，煤电一体可期。公司在建的板集电厂二期预计将于今年下半年投产，滁州电厂冷却塔环基浇筑完成，六安电厂主要构建筑桩基施工完成等重大节点目标，均进入建设环节，新项目投产可期。


　　投资建议：公司电厂项目陆续开工投产，业绩有望高速增长，且公司煤电一体的经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为25.06/27.63/33.80 亿元， 对应EPS 分别为0.97/1.07/1.30 元，对应2024 年7 月30 日收盘价的PE 分别为9/8/7 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，电厂项目建设进度不及预期。

□.周.泰./.李.航./.王.姗.姗./.卢.佳.琪    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司