百润股份(002568)：外部需求疲软 强爽表现承压

投资要点：


　　事件：公司发布2024 年中报，根据公司公告，2024H1 公司实现营业收入16.28 亿元，同比下降1.38%；归母净利润4.02 亿元，同比下降8.36%；扣非归母净利润3.92 亿元，同比下降9.20%。测算2024Q2 公司实现营业收入8.26 亿元，同比下降7.25%；归母净利润2.33 亿元，同比下降7.28%；扣非归母净利润2.30 亿元，同比下降5.7%。公司业绩符合预期。


　　投资评级与估值：由于外部需求短期承压，强爽势能减弱，下调盈利预测。预测2024~2026年公司分别实现归母净利润7.31、8.27、9.23 亿（上次为8.45、9.95、11.18 亿），分别同比增长-9.7%、13.2%、11.6%，当前股价对应24~26 年的PE 分别为23x、21x、18x，维持增持评级。百润在预调酒行业品牌先发优势明显，研发实力强劲，高管团队在预调酒领域耕耘二十年，行业经验丰富，公司香精和基酒业务与预调酒业务形成有效协同，而产品端自22 年以来，公司“358”产品矩阵实现突破性发展，二、三级引擎逐渐成形，未来伴随新品上市迭代，消费场景拓展，公司依然具备成长性。


　　24Q2 公司实现营业收入8.26 亿元，同比下降7.25%。根据公司公告，分业务看，2024H1公司预调鸡尾酒/食用香精业务分别实现营业收入14.3/1.76 亿，分别同比-1.42%/+7.5%。


　　分渠道看，24H1 公司线下/数字零售/即饮渠道分别实现营业收入14.3/1.56/0.21 亿，同比+7%/-35.7%/-42.7%。线上渠道下滑明显主因公司为控制价盘，主动收缩线上投放。


　　即饮渠道下滑主因餐饮需求疲软，且公司当前体量较小，波动较大。整体看，由于可选消费需求疲软，强爽同期基数较高，势能减弱，因而Q2 收入端承压。


　　24Q2 公司实现归母净利率28.19%，同比基本持平。24Q2 公司实现毛利率71.79%，同比提升5.53pct，主因原材料价格下降。销售费用率19.5%，同比下降0.06pct，预计主因公司Q1 增加广告费用投放，费用前置导致Q2 广告费用支出相对较少。管理费用率6.45%，同比提升1.5pct，主因职工薪酬增加，以及新办公大楼转固带来折旧摊销增加。


　　24Q2 公司所得税率23.19%，同比提高5.72pct，拖累Q2 净利率表现，所得税率提升预计主因调整以前期间所得税影响变化。


　　股价表现的催化剂：微醺、经典增速超预期；威士忌新品表现超预期。


　　核心假设风险：新进入者众多导致竞争格局恶化。

□.周.缘./.吕.昌    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司