华能国际(600011)：煤电持续改善 风电下滑拖累业绩

事件：公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营业收入1188.06 亿元，同比下降5.73%；实现归母净利润74.54 亿元，同比增长18.16%；扣非归母净利润71.80 亿元，同比增长28.87%，基本每股收益0.38 元。单二季度实现营业收入534.39 亿元，同比下降12.05%；实现归母净利28.58 亿元，同比下降29.58%。


　　火电：度电利润环比明显改善，盈利能力持续提升。H1 公司燃煤/燃机上网电量分别为1704/123.34 亿千瓦时，同比分别-3.19%/-4.14%；利润总额分别为39.8/5.7 亿元，同比大幅提升。Q2 单季燃煤/燃机上网电量分别为781.33/51.80 亿千瓦时， 同比分别-9.65%/-7.28%， 利润总额分别为11.55/0.34 亿元，同比提升74.21%/36%。测算Q2 燃煤/燃机度电利润总额分别为0.015/0.007 元，环比下滑1.6/6.8 分，同比增长0.7/0.2 分。上半年公司累计采购煤炭9758.33 万吨，同比下降6.82%；累计入炉除税标煤单价人民币1010.32 元/吨，同比下降11.20%。燃煤成本下降带动煤电同比度电利润持续提升，环比煤电盈利下滑主要系电量下滑、供热季结束盈利回落及煤耗水平提升影响。


　　新能源：风电盈利能力下滑拖累业绩。受益于公司低碳转型策略驱动，以及风光成本下降，公司新能源装机持续扩容，当前风电/光伏装机容量为16518/15090MW。风电/光伏2024H1 上网电量分别为188.8/81.98 亿千瓦时，同比分别+12.53%/74.24%；24Q2 上网电量分别为88.51/49.77 亿千瓦时。测算Q2 风电/光伏度电利润分别为0.183/0.176 元，同比下降0.059/0.055 元，环比下降0.058/增长0.061 元。其中风电度电盈利环比下滑明显，拖累业绩。


　　投资建议。公司作为全国电力龙头优势突出，煤电利润持续改善，新能源转型成长空间广阔，整体盈利能力持续提升，我们预计公司2024-2026 年归母净利分别为117.01/125.46/158.30 亿元，对应2024-2026 年EPS 分别为0.75/0.80/1.01 元，对应PE 分别为11.0/10.3/8.1 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：装机速度不及预期；火电灵活性改造、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。

□.张.津.铭    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司