中国广核(003816)：跟踪研究|公用事业证券研究报告

核心观点：


　　公司拟发行可转债募资，保障核电机组建设。公司发布公开发行可转债预案公告，拟募资不超过49 亿元，用于陆丰5、6 号机组建设根据公司财报及投产公告，截至2024 年5 月末，公司在运装机31.76GW，在建+核准10 台机组合计12.06GW，其中陆丰#5、#6 为公司自行建设，预计总投资409 亿元，也是此次可转债募资方向；宁德#5、#6 由联营企业宁德第二核电建设（公司持股43%），宁德#5 已于7 月28日开工，惠州、苍南6 台机组由集团委托公司管理在建。除此次募资外，截止Q1 公司资产负债率仅60%，未来自有资金融资空间充裕。


　　多机组并网贡献增量，业绩稳健增长。根据公司财报，因防城港#3 于2023 年3 月投产、及平均利用小时数提升，2023 年公司控股核电发电量同比+7.3%，带动23 年利润同比提升7.64%，2024Q1 实现归母净利润36.04 亿元（同比+3.38%）。2023 年11 月底台山#1 重新并网、2024 年5 月防城港#4 投产，2024 年两台核电机组贡献电量增量。根据公司经营公告，上半年因大修影响，公司发电量仅同比提升0.08%。


　　核电公用事业化加速，看好核电长期分红价值。国务院连续两年分别核准10 台机组，核电核准常态化保障中长期成长空间，公司规划2035年装机达到70GW，较当前装机提升一倍以上。此外，核电商业模式类似水电，远期分红能力强，成长空间广阔，公用事业化加速。


　　盈利预测与投资建议。预计24~26 年归母净利润分别为120/128/140亿元，按最新收盘价对应PE 为21/20/18 倍。参考同业估值给予A 股24 年22 倍PE，对应5.24 元/股合理价值，考虑AH 溢价比，给予中广核电力3.57 港元/股合理价值，维持“买入”评级。


　　风险提示。政策风险；电价风险；机组大修时间高于预期风险。

□.郭.鹏./.姜.涛./.郝.兆.升    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司