松原股份(300893)：自主被动安全龙头 国产替代成长可期

自主被动安全龙头，国产替代成长可期


　　公司自成立以来就从事汽车被动安全业务，深耕汽车安全被动系统二十余载，主要产品包括安全带总成及零部件、特殊座椅安全装置等。随着产品矩阵的进一步完善，公司业务拓展至方向盘和气囊产品。


　　公司是汽车被动安全系统的一级供应商,2023Q1 吉利/奇瑞/长城/上汽通用五菱/中国一汽占公司收入比重为25.61%/14.26%/9.94%/8.64%/4.11%，客户资源优质，2024 年4 月和7 月公司接连披露获得欧洲知名汽车制造商的定点通知书，为客户平台车型提供整车安全带和安全气囊产品，全球化进程加速。


　　公司营业收入保持稳定增长，从2017 年的 4.26 亿元，持续提升至2023年的12.8 亿元，6 年年复合增长率为20%。公司近年来营业收入的持续增长主要系公司持续拓展新客户、提升原有客户配套比例以及拓展新产品。


　　2023 年公司实现归母净利润1.98 亿元，同比增长68%，“气囊＋方向盘”业务成长提速。


　　安全产品及自主客户持续放量，“气囊+方向盘”成长提速受益于安全带总成产品的销量结构持续优化，公司安全带总成产品的ASP持续增长。安全带总成及零部件ASP 由2017 年的38.61 元稳健增长至55.41元。


　　公司积极扩建产能，提升供给能力。公司拟发行可转换债券募资总额不超过4.1 亿元。项目达产后，预计将新增方向盘总成产能130 万套及气囊总成产能400 万套。本项目建设地点位于安徽省巢湖市，公司现有客户如奇瑞汽车、江淮汽车、吉利汽车、长安汽车、上汽大通，以及潜在客户如蔚来、大众（安徽）、比亚迪，均在安徽省内及周边地区有所布局，结合合肥地区汽车产业的集聚优势，本项目建成后将能够形成快速响应、快速供货的产业链协同效益，减少物流成本及供应链风险。


　　气囊+方向盘产品的拓展进一步提高了公司的单车配套价值量水平。2023年公司安全气囊产品单价达到了157.85 元，而方向盘产品单价为151.64元，均达到了2023 年公司安全带产品单价的2 倍以上。安全产品及自主客户持续放量，“气囊+方向盘”成长提速。


　　投资建议：我们预计公司24-26 年公司归母净利润为2.86/3.52/4.70 亿元，对应PE 为23/19/14 倍，公司安全产品及自主客户持续放量，“气囊+方向盘”成长提速，给予24 年PE 估值25-30x ，对应目标价31.75-38.1 元，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险等。

□.邵.将    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司