福耀玻璃(600660)：Q2业绩超预期 公司经营效率进一步提高

投资要点：公司发布2024H1 业绩快报，预计2024 年上半年实现营收183.40 亿元，同比增长22.0%，实现归母净利润34.99 亿元，同比增长23.4%。业绩大超预期（业绩前瞻预期24H1归母利润28.88-29.88 亿元）。


Q2 业绩超预期，扣除汇兑因素影响，Q2 利润总额同比大增60%。根据公司公告，预计24Q2 单季度实现收入95 亿元，同比+19.1%，环比+7.6%；归母净利润21.1 亿元，同比+9.9%，环比+52.1%；实现扣非归母净利润21.71 亿元，同比+13.4%，环比+43%，增长超预期。由于23 年上半年有较高的汇兑收益5.99 亿元，公司24H1 汇兑损失0.14亿元，扣除汇兑损益和投资收益后，上半年利润总额同比大增59.95%。根据测算，公司Q2 汇兑收益0.74 亿元（去年同期汇兑收益7.18 亿元），扣除后Q2 利润总额同比增长58.4%。


Q2 净利率表现优异。Q2 公司净利率实现22.2%，这是基于较少的汇兑收益情况下实现的高净利率，说明公司内部降本增效，高附加值产品持续增长等因素拉动了公司利润率的持续提高。


我们持续强调，公司自2020 年开始，进入新一轮成长阶段，20-23 年营收复合增速达到18.5%，24H1 营收增速依然保持22%的水平：1）伴随新能源渗透率提高，单车高附加值玻璃应用增加，市场扩容；2）同时，疫情后由于公司全球竞争力进一步加强，市占率也在不断提升，公司2020-2023 年，公司汽车玻璃出货量由103 百万平米提升至140 百万平米，增长35.9%；而全球汽车销量由7879 万辆增加到9272 万辆，仅增长+17.7%。


作为全球化企业，福耀已经在美国建厂并且进入稳定运营阶段，针对24 年7 月26 日美国联邦政府机构的上门搜查，公司主要配合美国政府机构针对一家第三方劳务服务公司进行调查工作，福耀并非调查目标，并且搜查结束后已经恢复正常工作。中国零部件企业在海外通过优秀的成本管理和服务能力，为客户提供更有竞争力的产品，同时在美国的工厂亦可以解决当地就业，我们认为无需对此有过多担忧。


投资分析意见：新能源高附加值玻璃的应用不断增加，以及公司通过优秀的技术、服务、成本带动市占率提升，营收进入新一轮成长阶段。我们预测2024-2026 公司营收为402/467/529 亿（维持原有预测）。公司内部经营效率和高附加值产品均有提升，因而我们提高2024-2026 年归母净利润为72/84/94 亿（调整之前为66、77、88 亿）。对应2024-2026 年PE 估值为16、14、12 倍，基于公司在汽车玻璃赛道上全球地位稳固，并且在高端产品上不断开拓和研发的前瞻性探索，维持买入评级。


核心风险：全球汽车销量承压、原材料涨价、汇兑损益等。

□.樊.夏.沛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司