宁德时代(300750)：Q2业绩符合预期 盈利能力保持稳定

事件描述


　　7 月26 日，宁德时代发布2024 年中报，公司2024 年H1 实现营业收入1667.7 亿元，同比-11.9%；实现归母净利润228.6 亿元，同比+10.4%。公司Q2 实现营业收入870.0 亿元，同比-13.2%；实现归母净利润123.6 亿元，同比+13.4%。


　　事件点评


　　单瓦时盈利能力保持稳定，毛利率比去年提升。24H1 动力电池系统营收1126.5 亿元，同比-19.2%，我们认为受到原材料降价影响，公司电池价格下调，使得营收同比减少；储能系统营收288.3 亿元，同比+3.0%，海外储能市场增长亮眼；电池材料及回收营收143.3 亿元，同比+13.0%；电池矿产资源营收26.3 亿元，同比-7.8%；其他业务营收83.3 亿元，同比+32.1%。我们测算2024H1 锂电池销售均价为0.69 元/Wh（不含税），与2023 年Q4 销售均价持平。公司盈利能力稳定，2024H1 锂电池单位毛利约为0.19 元/Wh，与去年基本持平。2024H1 动力电池毛利率为26.9%，和2023 年相比上升4.6pct，储能电池毛利率为28.9%，和2023 年相比上升5.1pct。我们预计全年盈利能力保持稳定，单位毛利为0.19 元/Wh。


　　公司储能电池出货量超预期，麒麟电池、神行电池出货份额提升。公司Q2 电池出货量为110GWh，其中动力电池出货85GWh，储能电池出货约25GWh，占比超20%，储能电池出货量超预期。麒麟电池和神行电池当前出货量占比在30%-40%左右，预计将持续提升出货份额。2024 年H1 公司出货量为205GWh，同比+13%，符合预期，产量为211GWh，同比+37%。公司动力电池、储能电池出货量均全球第一，根据SNE Research，2024 年1-5月公司动力电池使用量全球市占率为37.5%，较去年同期提升2.3 个百分点。公司目前产能约650GWh，在建产能153GWh，其中70GWh 为匈牙利基地。我们预计全年电池出货量480GWh，同比+23%。


　　新产品持续迭代，全球产能建设稳步推进。公司推出神行Plus 电池是全球首个兼备1,000km 续航以及4C 超充特性的磷酸铁锂电池；推出麒麟电池，放电功率超1,300KW；储能推出全球首款5 年零衰减、单体6.25MWh的天恒储能系统。国内方面，厦门、贵阳基地的部分产线已实现投产，并于2024 年6 月正式启动北京基地建设；海外方面，公司德国工厂获得了大众汽车集团模组测试实验室及电芯测试实验室双认证，匈牙利工厂已完成部分厂房封顶及设备调试。


　　投资建议


　　预计公司2024-2026 年EPS 分别为10.88\13.26\15.97 元，归母净利润分别为478.4\583.3\702.5 亿元，对应公司7 月29 日收盘价184.53元，2024-2026 年PE 分别为17.0\13.9\11.6，维持“买入-A”评级。


　　风险提示


　　原材料价格大幅波动，新能车产销量不及预期，储能需求不及预期。

□.肖.索./.杜.羽.枢    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司