广和通(300638)：出售海外车载资产 调整赛道再出发

事项：


　　公司公告：公司将深圳市锐凌无线技术有限公司车载前装无线通信模组业务，包括Rolling Wireless(H.K.) Limited 的部分资产及负债及卢森堡锐凌100%的股权，以1.5 亿美元的价格出售给EUROPASOLAR 公司。交易完成后，深圳市锐凌无线技术有限公司及其子公司不再从事车载前装无线通信模组业务，公司不再持有卢森堡锐凌股权，卢森堡锐凌及其下属子公司不再纳入公司合并报表范围。


　　国信通信观点：


　　1）由于美国制裁等风险原因，公司出售海外车载模组资产锐凌无线，短期对公司收入和利润增长形成一定冲击，但在该资产收购与出售全生命周期内，实现较好的利润贡献，增加了货币资金，为长期发展做好储备；


　　2）公司其它业务暂时不受影响，并将聚焦资源发力端侧AI 尤其是机器人应用场景，目前以智能割草机细分行业为突破点，顺应产业发展趋势，未来可期。。


　　3）公司自创立以来，抓住了移动支付、PC、车载等市场智能化+联网化浪潮，垂直纵深开拓，实现了持续的高速增长，形成了较强的品牌和规模优势，也证明了管理层抓住市场机会、攻坚重点客户的能力。本次出售资产不改变公司基本盘和管理能力，后续有望重回高增长轨道。


　　4）我们此前预计广和通2024-2026 年收入92/113/135 亿元，归母净利润为7.1/8.7/10.4 亿元，考虑到锐凌无线资产剥离，下调盈利预测，调整后预计广和通2024-2026 年收入为81.5/86.9/103.9 亿元，归母净利润为5.94/6.59/7.77 亿元。考虑到2024 年由于确认出售资产获得投资收益1.6 亿元，加回后，归母净利润为7.54/6.59/7.77 亿元，对应当前PE 为12/14/12 倍，维持“优于大市”评级评论：


　　考虑制裁风险，出售海外车载资产


　　根据公司公告，2023 年8 月，美国国会众议院“美中战略竞争特别委员会”主席等人向美国联邦通信委员会（简称“FCC”） 发出一封公开信函，请求FCC 考虑将中国制造的蜂窝模组列入“受管制清单”。锐凌无线的个别客户对此提出了担忧希望公司采取措施消除风险。基于上述情况，公司出售锐凌无线的境外车载前装无线通信模组业务，以避免出现大额商誉减值的风险，同时回笼资金，从而最大限度维护公司和股东的利益。锐凌无线境外车载业务独立运营，对广和通本部业务不会造成太大的影响，出表造成利润的减少，公司未来会通过新的市场开拓和新业务进行补充。


　　标的资产总体对公司形成正贡献，短期对报表利润带来一定冲击根据公司公告，公司在2022 年以1.65 亿美元收购锐凌无线，本次交易对价为1.5 亿美元，期间，锐凌无线在2022/2023 年对公司报表形成了较大的利润贡献。从财务角度，该标的资产生命周期内对公司形成了较强的正贡献。


　　锐凌车载无线通信模组业务2023 年的并表收入为20.64 亿元，净利润为2.04 亿元。本次交易后，8 月份相关资产就不再计入合并报表，即2024 年1-7 月正常并表。出售可能会导致短期内销售额和利润下降。


　　公司将聚焦端侧AI 尤其是机器人方向，继续深耕发展（1）无线通信模组行业长期发展趋势不变，公司将继续深耕。无线通信模组从原来的2G，到3G、4G、5G，技术不断迭代升级，应用领域不断拓展，量价齐升，是产业数字化和数字化经济的重要支撑环节，长期发展趋势不变。公司的产品在支付、笔记本电脑、网关、国产智能化车载、泛IOT 及智能终端领域深耕多年，后续相关业务有望继续保持稳步快速发展。目前，公司在大力投入5G RedCap 产品，将会率先在电力、视频安防监控、可穿戴设备等领域应用。除此外，公司在卫星通信、V2X 车路协同、低空飞行等领域均有相关的布局。


　　（2）端侧AI 是无线通信模组重要应用前景。大模型与各类应用终端的结合落地，需要智能模组的支撑，端侧AI 前景广阔。公司在2019 年成立了智能模组产品线，后续将持续加大相关的研发投入，等待产业迎来高速增长。


　　（3）公司目前重点聚焦机器人领域。机器人是具身智能的重要场景与应用，是端侧AI 最具想象力的方向。


　　公司在2023 年成立了智能计算产品线，目前以智能割草机细分行业为突破点，进行技术积累和复用，为机器人的移动技术能力夯实基础。同时公司在具身智能机器人领域积极探索，为将来机器人的操作能力的演进做好布局。


　　公司仍是垂直型无线通信模组优质企业


　　广和通自创立以来，抓住了移动支付、PC、车载等市场智能化+联网化浪潮，垂直纵深开拓，实现了持续的高速增长，形成了较强的品牌和规模优势，也证明了管理层抓住市场机会、攻坚重点客户的能力。目前公司调整了发力方向，因制裁原因放弃比较敏感的海外车载市场，转而在边缘AI 以及机器人领域重点开拓，相信有望延续此前的发展态势，重新回到持续增长轨道上。


　　投资建议：看好公司在端侧AI 及机器人方向的探索，维持“优于大市”评级我们看好公司后续在端侧AI 及机器人方向的探索，预计2026 年后将重回高增长轨道。我们此前预计广和通2024-2026 年收入92/113/135 亿元，归母净利润为7.1/8.7/10.4 亿元，考虑到锐凌无线资产剥离，下调盈利预测，调整后预计广和通2024-2026 年收入为81.5/86.9/103.9 亿元，归母净利润为5.94/6.59/7.77亿元。考虑到2024 年由于确认出售资产获得投资收益1.6 亿元，加回后，归母净利润为7.54/6.59/7.77亿元，对应当前PE 为12/14/12 倍，维持“优于大市”评级。


　　盈利预测：


　　假设前提


　　我们的盈利预测基于以下假设条件：


　　1.无线通信模组：此前我们对2024-2026 年广和通无线通信模组的收入预计为90/111/133 亿，毛利率为22.9%/22.6%/22.6%，对锐凌无线的收入预计为20.5/25.6/30.7 亿元，毛利率为22%/22%/22%。在此基础上，2024 年剔除4 个月锐凌无线的收入及毛利，2025 年以后完全剔除，则调整后的2024-2026 年的广和通无线通信模组收入预计为79/84/101 亿，毛利率为22.24%/22.46%/22.38%。


　　2.终端及其他：


　　维持此前盈利预测。


　　3. 归母净利润：


　　经测算，我们下调盈利预测，2024-2026 年归母净利润由原来的7.1/8.7/10.4 亿元调整为5.94/6.59/7.77亿元。


　　考虑到2024 年新增1.6 亿投资收益，加回后，预计广和通2024-2026 年归母净利润为7.54/6.59/7.77 亿元。


　　风险提示


　　美国制裁加剧风险；AI PC 发展不达预期；市场竞争加剧；边缘AI 等应用拓展不及预期。

□.马.成.龙    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司