科达制造(600499)：开拓非洲建材市场 锂盐业务产销量双增

投资要点：


　　24 年上半年锂盐产销量同增超30%。2024 年7 月，公司公告24 年上半年实现归母净利4.5-6.5 亿元，同比下降48.7%-64.5%。扣非归母净利为3.8-5.8亿元，同比下降52.1%-68.6%。公司业绩同比下滑主要是受参股子公司蓝科锂业业绩下滑影响。24 年上半年蓝科锂业实现碳酸锂产量1.89 万吨，销量约2 万吨，产销量同比均实现超过30%增长。


　　蓝科锂业23 年产销量双增。公司参股盐湖提锂企业蓝科锂业48.58%股权，目前蓝科锂业具备4 万吨/年碳酸锂产能，是中国盐湖提锂的重要力量。2023年实现碳酸锂产量约3.61 万吨，较22 年增加约0.5 万吨；销售碳酸锂约3.82万吨，较22 年增加约0.8 万吨。我们认为锂盐业务是公司业绩弹性的重要来源，23 年蓝科锂业录得净利润29.7 亿元，对公司归属于母公司净利润的贡献为12.9 亿元。


　　坚持全球化战略，把握发展中国家城镇化机遇。公司建筑陶瓷机械业务核心产品包括压机、窑炉、抛磨设备等，主要为下游建筑陶瓷厂商的瓷砖生产提供制造装备。由于国内陶瓷机械业务主要为存量市场，业务驱动来自于下游瓷砖行业终端产品迭代以及陶机升级换代。在目前全球经济特别是国内房地产市场低迷的情形下，公司坚持“全球化”战略，把握发展中国家城镇化进程等重大机遇，努力提高海外市场占比和优化毛利贡献。公司持续完善中亚、非洲、东南亚等市场布局，为公司业绩带来较好助力。2023 年公司海外业务营收占比约60%。


　　响应一带一路，非洲地区领先的建筑陶瓷供应商。自2016 年开始，公司响应国家“一带一路”倡议及“国际产能合作”的发展战略，在海外新兴市场非洲主动将业务延伸至下游建筑陶瓷领域。公司肯尼亚基苏木洁具项目于2024 年 1 月正式投产，喀麦隆陶瓷项目及坦桑尼亚建筑玻璃项目预计于年内投产，秘鲁建筑玻璃项目及科特迪瓦建筑陶瓷项目均稳步推进建设，洪都拉斯陶瓷项目亦正在筹划中。


　　盈利预测与评级。公司的主要业务为建筑陶瓷机械、海外建材、锂电材料及装备的生产和销售，战略投资以蓝科锂业为主体的锂盐业务，另有液压泵、智慧能源等培育业务。我们认为公司受益于碳酸锂需求的长期增长，也能分享海外新兴市场的城镇化机遇，我们预计公司2024-2026 年EPS 为0.82、0.85、0.99 元/股，参考可比公司估值给予公司2024 年13-15 倍PE，对应合理价值区间10.66-12.30 元/股，给予“优于大市”评级。


　　风险提示。碳酸锂价格下跌风险，海外产线建设、投产进度低于预期。蓝科锂业补缴盐田及采卤系统维护费增值税。

□.陈.先.龙./.赵.玥.炜./.甘.嘉.尧    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司