松原股份(300893):可转债为长期发展奠定产能基础 海外大客户新突破

时间:2024年08月01日 中财网
投资要点:2024 年7 月29 日,公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券发行公告》,拟募集资金总额不超过4.1 亿元用于新建安全气囊和方向盘产能。


  募投项目扩充产能布局,为业绩增长奠基,本次募投项目将新增方向盘总成产能130 万套和气囊总成产能400 万套,建设期24 个月,建成后总产能达330 万套/550 万套。当前行业正处国产替代阶段关键期,公司2021 年开拓安全气囊和方向盘业务,2022 年国内市占率分别为1.16%/1.49%,具备增长潜力。新产能将利于公司进一步完善安全系统产品结构、形成产业布局、加速市场份额获取。22 年以来,公司在手订单快速增长,截至2023年6 月,公司安全气囊、方向盘产品已定点意向合同订单预计年销量369 万套/83 万套,公司有望通过本次募投项目突破产能瓶颈,为业绩持续增长奠定基础。


  获得海外大客户全球平台项目,全球化有望拉开序幕。2024 年7 月26 日公司公告获得欧洲知名整车厂S 客户定点,包括F 平台某项目前后排安全带(158 万台,7.29 亿元)、S平台某项目前后排安全带(595 万台,36.27 亿元)以及S 平台某项目气囊(595 万台,9 亿元),合计金额达52.56 亿元,生命周期均为8 年,年均收入6.57 亿元。S 客户为2023 年全球销量第四的整车厂,公司于同年4 月首获S 客户定点,本次定点金额大幅提高,亦说明在国际全球汽车供应链格局调整过程中,公司脱颖而出。


  深耕主业二十多年,上市后打开品牌知名度兑现高成长。松原作为民营企业,在高壁垒赛道具备极强的盈利能力,安全带毛利率可达30%以上;通过培养自主研发能力,经历了由客车到商用车再到低端乘用车,中高端乘用车的发展路径,并且通过上市进一步构筑品牌知名度,2020-2023 年营收复合增速达到34%,显著高于上市前。同时在2024 年又进一步拿到国际大客户订单,对2025 年之后的持续增长奠定了扎实的基础。公司在被动安全主页深耕多年后,已经进入收获期,通过成本和服务优势加速开启国产替代+出海节奏。


  投资分析意见:鉴于公司客户优化以及新产品放量节奏加快,且2024 年自主车企销量增长较好,提高2024-2026 年营收预测为17.9/23.1/34.1 亿(原有预测17.34/22.45/32亿);提高24-26 年归母净利润3.0/3.9/5.1 亿元(原有预测2.88/3.84/4.82 亿元);24-26 年利润同比增速51.8%/28.9%/32.3%,对应当前PE 为21x/16x/12x。鉴于公司在被动安全领域具备稀缺性,行业高壁垒,维持买入评级。


  核心风险:下游汽车销量不及预期、客户开拓不及预期、原材料上涨;公司3/15 日收到深交所监管函,投资者电话多次无人接听,未及时做好投资者关系管理,敬请关注以上风险。
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