迈克生物(300463)：主业稳步向好 仪器出库表现亮眼

1H24 自主常规产品收入稳步向好，维持“买入”评级公司1H24 实现收入12.79 亿元（yoy-7.4%）、归母净利2.02 亿元（yoy+15.4%），其中公司自主产品1H24 收入yoy+7.6%，核心主业发展稳步向好。公司自主产品大型仪器及流水线市场端推广成效明显，1H24 合计出库达2301 台/条（yoy+43.7%）。我们维持盈利预测，预计24-26 年EPS为0.71/0.88/1.08 元。基于24 年业绩（我们预测自产/代理板块净利润占比分别为89%/11%），采用SOTP 方法，考虑发光收入体量略低于主要对手，给予自产24 年19x PE（可比公司Wind 一致预期均值20x）、代理22x PE（可比公司Wind 一致预期均值22x），对应目标价13.79 元（前值15.46元），维持“买入”评级。


　　1H24 毛利率进一步提升，持续强化产品推广及研发投入公司1H24 毛利率为57.0%（yoy+3.6pct），我们推测主因公司自主产品毛利率较高且收入占比持续提升（公司自主产品收入占比已从19 年的37.7%提升至1H24 的72.9%）。公司1H24 销售/管理/研发费用率分别为22.5%/6.0%/11.3%，分别yoy+1.7/+1.0/+2.0pct，公司持续强化产品商业化及研发能力，助力整体行稳致远。


　　化学发光：收入稳健增长，看好仪器保有量提升带动试剂销售加速放量我们推测1H24 公司化学发光试剂收入同比增长近15%，公司1H24 生免流水线新增出库109 条，我们推测公司1H24 化学发光仪器新增装机超650台，仪器保有量增长表现亮眼。展望24 全年，考虑公司化学发光仪器装机量提升后带动相关试剂放量逻辑通畅（我们看好公司24 年生免流水线/化学发光仪器新增出货约200 条/约1300-1500 台），我们看好公司化学发光试剂收入24 年同比较快增长，并进一步提升行业竞争力。


　　其它业务：临检业务收入实现快速增长，代理业务进一步弱化1）生化：我们推测1H24 收入同比有所下滑，主因集采逐步落地叠加公司经销体系调整造成价格体系变化；2）临检：我们推测1H24 收入同比增长近30%，考虑公司血球产品推广持续向好（公司1H24 血液流水线新增出库110条），我们看好24 年板块收入快速增长；3）代理：1H24 代理收入3.34 亿元（yoy-32.7%），公司持续弱化代理业务投入，业绩贡献占比逐渐降低。


　　风险提示：产品销售不达预期，研发进度低于预期，试剂招标降价。

□.代.雯./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司