仲景食品(300908)：营收稳健增长 利润波动不改长期逻辑

事件：公司披露2024 年半年度业绩：24H1 公司实现营收5.38 亿元，同比+17%；实现归母净利润1 亿元，同比+12%；实现扣非归母净利润0.98 亿元，同比+16.4%。其中，Q2 实现营收2.64 亿元，同比+11.5%；实现归母净利润0.49 亿元，同比-2.2%；扣非归母净利润0.48 亿元，同比+5.7%。


线上渠道放量引领调味食品稳健快增，调配业务实现双位数增长分业务看，24H1 公司调味食品、调味配料营收分别同比约+18%/+14%，其中调味食品在葱油大单品、DTC 渠道带动下量价齐增，销量、吨价分别同比+17%/+0.8%，而调味配料销量、吨价则分别同比+14%/-0.4%。分渠道看，24H1 公司直销、经销渠道营收分别同比+37.5%/-4.3%，其中直销渠道快增主要系电商渠道保持放量，同期营收同比+87.6%，营收占比提升至22.3%，以及优质B 端客户占比在提升；而经销渠道受需求大环境影响有所下滑。24H1 公司经销商数量较年初增加144 家。此外，公司调味食品库存量同比+134.8%，主要系业务增长、备货增加。


产品结构、原料成本优化驱动毛利率改善，非经常性损益扰动短期净利率


首先，Q2 公司毛利率为42.99%，同比+1.87pcts，预计主要系葱油持续放量带动产品结构优化，叠加原料价格下降促进成本优化，其中H1 小香葱采购均价较同期下降30.29% 。费用端， Q2 四项费用率合计同比+1.52pcts ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别同比+0.55/-0.15/+0.75/+0.38pcts 。盈利端， Q2 公司毛销差同比增长1.33pcts，反映出主业增长质量良好，而同期归母净利率受非经常性损益等扰动，同比-2.61pcts，扣非归母净利率则同比-1pcts。


葱油大单品延续增长势能，短期利润波动不改长期扩张逻辑首先，近年公司营收稳健快增预期基于上海葱油持续放量以及对线上渠道红利的攫取，而调配业务则跟随大B 扩张同时固老开新，Q2 预计受下游需求环境等影响增长有所放缓，但随着H2 调味品旺季带动，或逐步恢复弹性。关于公司盈利端，在原料成本改善、产品结构优化驱动下，公司业务盈利能力处于上行周期。


盈利预测与投资建议:由于公司Q2 归母净利润有所下滑，故下调公司2024-26 年归母净利润， 对应分别为2.02/2.38/2.78 亿元（ 前值为2.19/2.61/3.00），分别同比+17%/+18%/+17%。考虑到葱油品类红利释放与线上渠道延续高增，预计公司未来业绩有望延续稳步快增。故维持“买入”评级。


风险提示


大单品销售不及预期，原材料价格波动，线上渠道增长不及预期，食品安全，B 端需求不及预期

□.刘.畅./.童.杰    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司