用友网络(600588)：研发投入加大导致短期业绩承压 新一轮财税体制改革

7 月10 日，公司发布24 年半年度业绩预告，预计上半年实现收入37.1 亿元（+10%）至 38.8 亿元(+15%)，归母净利-7.5 亿元至-8.8 亿元，扣非归母净利-7.5 亿元至-8.8 亿元（同比减亏 0.6 亿元到 1.9 亿元）。新一轮财税体制改革下，公司税务云平台在大客户市场优势突出。维持买入评级。


　　支撑评级的要点


　　研发投入及业务季节性特征导致亏损。公司24 年归母净利亏损主要是由于：（1）公司业务经营存在季节性特征，上半年收入占全年收入比重低于上半年成本 费用占全年成本费用比重。（2）公司研发投入形成的无形资产摊销金额同比增加约 1.5 亿元。（3）公司其他非流动金融资产公允价值变动损益同比下降约 0.5 亿元。


　　新一轮财税体制改革，公司税务云平台大客户优势突出。金税四期以来，税务领域由“以票管税”向“以数治税”发展，2024 年《政府工作报告》再次提到“要谋划新一轮财税体制改革”，企业对于税优管理需求有望进一步提升。公司税务云平台通过系统的涉税数据统计，能够解析当前业务模式下潜在涉税风险点，实现集团层面的税务规划，目前公司已收获美的置业、中信建投期货等客户，在大型企业市场上，公司优势突出。


　　AI+持续开拓，业务有望多点开花。公司基于YonGPT 企业服务大模型将AI 融入进财务、人力资源、营销、研发、采购、制造等多个业务领域。


　　上半年公司助力康师傅百饮打造AI 招聘，降低了无效面试的发生概率，通过该AI 面试后的候选人复试通过率高达90%，实现了招聘效率与质量的双重提升。未来，公司业务有望向AI+采购、AI+制造等领域拓展，打造新增长极。


　　估值


　　预计24-26 年归母净利为2.1、4.4 和7.5 亿元(考虑公司加大研发投入，下修8%-63%)，EPS 为0.06、0.13 和0.22 元，对应PE 分别为153X、74X和43X。公司税务云平台大客户优势突出，维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　行业竞争加剧；业务拓展不及预期；技术研发不及预期。

□.杨.思.睿./.刘.桐.彤    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司